【招商轻工王鹏】欧派家居（603833.SH）——组织架构优化行稳致远，降本增效成果有望显现

公司23Q2以来营销端动作频频，积极应对行业趋势性变化，为公司长远发展蓄力奠基。组织架构层面，针对橱卫事业部、整家事业部、整装大家居事业部，将原三大品类事业部中层以上骨干导入新的按区域划分的营销事业部，总体人员平稳过渡。品宣层面，官宣胡歌为品牌全球代言人。

组织架构优化长期大势所趋。公司经过多年发展橱柜、衣柜等多品类规模逐步壮大，成长为业内领先的品牌，以品类为基本单位的事业部制度在其中功不可没，驱动各品类快速增长。近年来家居行业迎来需求总量趋稳+流量变化的两大变化，品类间的融合协同在该阶段则更加重要。公司则果断将事业部基本单位从品类调整为区域，我们认为该调整具备中长期重要意义①加强品类协同销售，从资源分配、权限申请、业绩考核等层面协同性有望大大提升，公司此前橱衣代理商重合率及连带率仍有提升空间。②践行因地制宜由于家居行业重服务的属性，我国不同区域消费者画像的差异进一步被放大，以区域为基本单位设置事业部有望更好地根据当地地产情况、家装需求结构、消费者个性化需求等进行更好的本地化策略制定及落地，更好地提升公司市场份额。③提升内部管理效率营销中心与代理商、各品类营销人员等内部沟通成本及摩擦成本降低，进一步提升公司销售端人效。

短期影响趋弱，降本增效成果有望逐步显现。组织架构调整带来的人员岗位调整、各环节磨合、管理强度阶段性减弱等可能对短期业绩产生扰动的因素随着调整落地后一段时间后已经趋弱，后续架构优化后带来的品类连带率提升（提升客单值）、零售大家居的加速推进（获取增量客流）等对公司业绩的贡献将逐步显现。此外，公司23年考核重点中利润权重大于收入，积极推进降本增效，利润率有望迎来修复。

维持“强烈推荐”投资评级。我们公司23-24年实现营收251/291/330亿元，分别同增12%/16%/13%，实现归母净利30.85/36.06/41.76亿元，同比增长15%/17%/16%，14日股价对应23年PE为17X，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示地产销售大幅下滑、原材料成本波动、疫情风险、市场竞争加剧。

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