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更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
事件公司拟以人民币1.61 亿元向恒翔投资(原股东)出售其持有的玺堡家居51%股权(分三次支付,2023 年4 月30 日前支付50%,2023 年12月31 日前支付25%,2024 年4 月30 日前支付25%),恒翔投资需向顾家支付业绩承诺补偿金5000 万元(2022 年业绩报告体现,共分为三次支付,同上);原股东及实际控制人就顾家对玺堡的1 亿元银行贷款担保补充反担保。
剥离玺堡、轻装上阵,顾家外销床垫增长靓丽。玺堡家居生产经营受反倾销、疫情反复影响,业绩表现承压,2019A/2021A/2022H1 实现收入8.1/8.1/2.2亿元、净利润0.67/0.12/0.02 亿元,拖累外销业绩表现。本次剥离玺堡后公司现金流表及资产负债表有望优化,且2022 年业绩补偿金有望增厚公司利润空间。此外,2021H2 顾家自身拓展床垫出口代工业务,海外客户稳步拓展,墨西哥基地产能规避反倾销,收入实现高增,有望持续贡献增量。
内销经营稳健,外销降本增效稳步推进。1)国内在多点疫情、并购品牌拖累等影响下公司增长稳健,三大高潜品类表现靓丽,并通过合并国一国二事业部增强品类协,定制占比有望进一步提升。疫情防控优化且2023 年竣工或乐观背景下,我们预计2023Q2-Q3 需求复苏,且利润率低基数下利润表现有望超预期。2)海外短期收入受需求走弱及并购品牌拖累,Q4 订单仍处低位,我们预计2023H1 海外需求触底;公司积极推进外贸组织架构调整,加强高性价比功能产品研发,加大本土化运营,同时外贸床垫持续贡献增量,经营利润稳健向上。
零售家居有望逐步复苏。我们认为本轮家居投资机会有望自工程向零售逐步演绎,零售家居复苏存在3 重逻辑,1)竣工逐步复苏8-10 月竣工增速为-7%(5-7 月为-37%),已显复苏,此外保交楼推动下23 年竣工或乐观;2)疫情影响趋弱疫情管控优化,场景式消费复苏;3)消费回补渠道调研反馈部分城市进店客流下滑30%-40%且出现需求迟滞(成交订单为2021年竣工订单),我们认为存在大量已竣工但未装修需求。
盈利预测与投资评级我们预计2022-24 年公司归母净利润分别实现19.0亿元、21.7 亿元、25.6 亿元,对应PE 为18X、16X、14X,维持“买入”
评级。
风险提示地产低于预期、疫情反复。
来源[国盛证券有限责任公司 姜春波/姜文镪] 日期2022-12-14
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顾家家居(603816)剥离玺堡家居 轻装上阵
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事件公司拟以人民币1.61 亿元向恒翔投资(原股东)出售其持有的玺堡家居51%股权(分三次支付,2023 年4 月30 日前支付50%,2023 年12月31 日前支付25%,2024 年4 月30 日前支付25%),恒翔投资需向顾家支付业绩承诺补偿金5000 万元(2022 年业绩报告体现,共分为三次支付,同上);原股东及实际控制人就顾家对玺堡的1 亿元银行贷款担保补充反担保。
剥离玺堡、轻装上阵,顾家外销床垫增长靓丽。玺堡家居生产经营受反倾销、疫情反复影响,业绩表现承压,2019A/2021A/2022H1 实现收入8.1/8.1/2.2亿元、净利润0.67/0.12/0.02 亿元,拖累外销业绩表现。本次剥离玺堡后公司现金流表及资产负债表有望优化,且2022 年业绩补偿金有望增厚公司利润空间。此外,2021H2 顾家自身拓展床垫出口代工业务,海外客户稳步拓展,墨西哥基地产能规避反倾销,收入实现高增,有望持续贡献增量。
内销经营稳健,外销降本增效稳步推进。1)国内在多点疫情、并购品牌拖累等影响下公司增长稳健,三大高潜品类表现靓丽,并通过合并国一国二事业部增强品类协,定制占比有望进一步提升。疫情防控优化且2023 年竣工或乐观背景下,我们预计2023Q2-Q3 需求复苏,且利润率低基数下利润表现有望超预期。2)海外短期收入受需求走弱及并购品牌拖累,Q4 订单仍处低位,我们预计2023H1 海外需求触底;公司积极推进外贸组织架构调整,加强高性价比功能产品研发,加大本土化运营,同时外贸床垫持续贡献增量,经营利润稳健向上。
零售家居有望逐步复苏。我们认为本轮家居投资机会有望自工程向零售逐步演绎,零售家居复苏存在3 重逻辑,1)竣工逐步复苏8-10 月竣工增速为-7%(5-7 月为-37%),已显复苏,此外保交楼推动下23 年竣工或乐观;2)疫情影响趋弱疫情管控优化,场景式消费复苏;3)消费回补渠道调研反馈部分城市进店客流下滑30%-40%且出现需求迟滞(成交订单为2021年竣工订单),我们认为存在大量已竣工但未装修需求。
盈利预测与投资评级我们预计2022-24 年公司归母净利润分别实现19.0亿元、21.7 亿元、25.6 亿元,对应PE 为18X、16X、14X,维持“买入”
评级。
风险提示地产低于预期、疫情反复。
来源[国盛证券有限责任公司 姜春波/姜文镪] 日期2022-12-14
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