【研报顾家家居-603816-推进全球化布局，多

【研报顾家家居-603816-推进全球化布局，多元优势共筑龙头地位-220304】

核心观点

在消费升级叠加龙头规模化优势的催化下，软体家居行业格局不断优化。

公司作为行业龙头依托产品渠道优势不断扩大市场份额。

未来在全屋融合，内外销发力的带动下，业绩有望维持高速增长。

首次覆盖，给予买入评级。

支撑评级的要点推进全球化布局，稳坐行业龙头。

公司以沙发业务起家，分别于2010、和2017年拓展床类、定制家居业务。

公司在强化内销业务的同时积极拓展海外市场，2020年海外业务收入为46.5亿元，占比为36.7%。

在内外销协同发力的推动下2020年公司总收入实现14.2%的逆势增长，公司预计2021年全年实现净利润16.5-17.3亿元，收入和净利润呈现双高增长。

软体家居行业格局优化。

1）行业规模稳健增长2020年沙发/床垫规模分别为666/708亿元，近年维持稳健增长态势，随着未来渗透率提升叠加消费升级推动单价上行，预计仍有较大提升空间。

2）行业格局持续优化消费升级趋势促使品牌与产品体验感重要性提升，龙头有望凭借优质产品以及规模化生产不断提升市场份额，2020年沙发CR2约为13.8%，床垫CR5约为17.3%，相较2018年9.6%与12.1%有较大幅度提升。

发力高潜产品，内外销驱动收入高增。

1）沙发业务公司通过收购以及打造自主品牌培育功能沙发，功能沙发近四年CAGR为39.2%，未来有望推动沙发业务稳健增长。

2）床垫业务公司在发力中端床垫的同时推出多款高端明星产品，床垫近五年内销CAGR为32.7%，未来有望维持高速放量态势。

3）外销业务在美国地产需求高景气以及公司优质客户结构的支撑下外销收入有望实现长期稳健增长，与内销形成双轮驱动。

盈利预测和估值预计公司2021-2023年营收分别为176.7/216.8/260.1亿元，归母净利润为16.8/21.2/25.9亿元，对应PE分别为26/21/17倍。

公司持续拓展渠道数量，并优化门店，有望扩大自身优势。

首次覆盖，给予买入评级。

评级面临的主要风险原材料价格波动、中美贸易战加剧、新品类拓展不达预期。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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