达证券给予志邦家居买入评级

2022-03-15达证券股份有限公司李宏鹏对志邦家居进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告21年稳健收官，多品类渠道布局成效初现》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为26.47元。

　　志邦家居(603801)　　2021年稳健收官，全年收入、净利分别同比增长34%、28%。公司发布业绩快报，2021年实现营业收入为51.53亿元，同比增长34.17%；净利润5.06亿元，同比增长27.84%，主要因厨柜收入增长保持稳定，衣柜收入高速增长。21年下半年在业绩高基数背景下，公司单季营收仍实现较快增长，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长109%/36%/23%/25%，利润受业务结构变化以及原材料波动影响季度增速有所波动，Q1/Q2/Q3/Q4净利分别增长213%/6%/1%/4%。回顾过去六年业绩表现，2015-2021年公司整体实现较快增长，营业收入、归母净利CAGR分别为27.7%、25%。　　定制行业空间广阔，公司市场份额仍有较大提升空间。我们根据过去定制渗透率提升速度以及地产销售数据测算，预计2022年定制行业规模接近2500亿元，市场空间广阔，对应整体定制渗透率约42%，预计未来定制渗透率提升趋势延续。志邦家居近年市场份额呈较快提升态势，公司占定制家居行业市占率从2015年的1.1%持续提升至2021年的2.2%，但仍然明显偏低。从行业格局来看，目前定制行业市场仍较分散，CR7仅约20%，未来公司市占率仍有较大提升空间。　　橱衣双品类驱动、多渠道布局初步成型，有望支撑未来成长。橱柜深耕多年后公司于2015年开始发力衣柜，效果显著，9M21衣柜收入占比36%，同时拓展木门、家配等业务，已形成以橱衣为核心的多品类布局。展望未来，我们认为与过去公司以衣柜&大宗为主要增长点不同的是，经过最近几年在品类和渠道布局的充足准备，未来零售渠道仍有较大发展空间1）经销渠道开店仍有空间，目前公司单品类门店数量不到2000家，截至2021年9月底，公司在全国拥有橱柜、衣柜、木门、IK经销门店分别为1717家、1597家、322家、58家，门店总数合计3728家。此外，随着多品类融合以及配套品业务推进，预计未来橱衣单店提货额仍有望实现稳定提升；2）整装渠道方面，橱柜企业具备先发优势，公司通过与全国性大型装企战略联盟、支持推动加盟商与地区性装企合作，打造新的渠道增长点。　　盈利预测与投资评级公司重研发重分享，自2012年开始对中层骨干、高级管理人员以及核心技术人员实施了多次股权激励，2019年末2020年初上市后的两期股权激励也相继成功实施，绑定核心团队利益激发内部活力。2020年研发费用率5.88%，研发人员占总人数比例17.7%，大量研发投入提升综合竞争力。基于公司目前品类、渠道以及产能布局日趋完善，多点发力仍有空间，持续看好未来增长路径。近年分红比例持续40%以上，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.06亿元、5.97亿元，6.92亿元，同比分别增长27.9%、18.1%、16%，目前股价对应2022年PE为13.6x，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险因素地产销售持续下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.39。证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开息整理，如有问题请联系我们。