中建投证券给予思瑞浦买入评级

2022-03-15中建投证券股份有限公司刘双锋对思瑞浦进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，产品系列丰富》，本报告对思瑞浦给出买入评级，当前股价为621.9元。

　　思瑞浦(688536)　　事件　　3月13日晚，公司发布2021年年度报告，2021年营业收入13.26亿元，同比增长134.06%；归母净利润4.44亿元，同比增长141.32%；扣非净利润3.69亿元，同比增长120.43%。剔除股份支付费用影响后，归母净利润5.87亿元，同比增长180.41%。　　简评　　1、四季度收入创历史新高，产品结构变化导致毛利率小幅下滑。2021Q4公司收入4.35亿元，创历史新高，同比增长290.17%，环比增长7.14%，维持快速增长势头。2021年号链芯片产品销售持续高增，收入10.28亿元，同比增长88.63%；电源管理芯片产品新品放量，收入大幅增长至2.98亿元，同比增长1,276.27%。2021年公司综合毛利率60.53%，同比下降0.7pct，主要系毛利率相对较低的电源管理芯片产品收入占比提升所致。其中，号链芯片产品毛利率63.48%，同比提升0.98pct；电源管理芯片产品毛利率50.37%，同比提升21.13pct，主要系新品推出及部分高性能产品销量增加所致。　　2、持续加大研发投入，股份支付导致费用短期承压，长期向好。2021年公司研发投入3.01亿元，同比增长145.60%，研发投入占收入比例22.70%，同比提升1.07pct。截至2021年底，公司研发人员数量275人，较2020年底的141人同比增长95.04%；研发人员占比69.62%，同比提升4.04pct，研发人员数量和质量快速提升为产品和技术创新打下坚实基础。2021年11月，公司面向259人（占公司总人数的65.404%）推出限制性股票激励计划，实现员工利益与股东利益的绑定，利好公司长期发展。2020年和2021年两期股权激励的股份支付导致费用短期承压，2021年销售费用占收入比例为4.26%，同比提升0.16pct；管理费用占比4.91%，同比下降1.08pct。　　3、料号快速增长，产品结构和客户结构更加均衡。　　截至2021年底公司产品型号累计超过1600个，较2020年增加400余款。公司产品结构渐趋均衡，号链产品占77.51%，电源管理产品占22.49%。公司一方面在号链领域不断推出新品，闭环霍尔电流检测、高精密数模转换器及CAN接口等号链新产品实现量产，在国内光通讯、自动测试设备和工业控制等领域广泛应用；另一方面在电源管理芯片领域实现了线性稳压电源、电池线性充电芯片等产品的客户导入与量产，使得电源产品收入大幅度增长。此外，公司在嵌入式处理器和车规与隔离技术加大投入，首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货；第一款多通道数字隔离器已经量产，有望成为新的业绩增长点。　　公司客户结构持续优化，前五大客户占比持续下降，2021年前五大客户收入占比67.49%，同比下降3.1pct，前三大客户收入体量接近，降低大客户依赖。公司产品广泛应用于5G通、工业智造、高清安防、智能驾驶等领域，客户类型多样化趋势明显。　　4、模拟芯片行业需求旺盛，国产化持续推进，公司有望受益。　　根据WSTS数据，2021年全球模拟芯片的市场规模728亿美元，较2020年的556.6亿美元同比增长30.8%，随着2022年产能逐步释放，预计2022年模拟芯片的市场规模有望增长8.8%至792.5亿美元。模拟芯片作为连接现实与数字世界的桥梁，随着万物互联的逐步推进，行业规模逐步增长，根据ICinsights数据，全球模拟产品市场2021至2026年的年复合增长率预计在7.4%。全球模拟芯片由国外企业主导，2020年全球前十大模拟芯片供应商均为国外企业，占据约62%的市场份额，中国模拟芯片自给率仅15%左右，在号链和高端电源管理芯片领域自给率更低，进口替代空间巨大，公司作为国内号链龙头企业有望受益。　　5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。　　公司作为国内号链龙头，电源管理产品放量增长，未来将进一步强化号链和电源产品线，布局嵌入式处理器和车规与隔离技术，有望成为新的业绩增长点。公司积极推进产业投资与并购（已经参股北京士模微），内生与外延并举，或有望从号链龙头走向综合模拟平台。我们预测公司2022-2023年的归母净利润分别为5.92亿元、9.03亿元，对应当前股价对应PE分别为84、57倍；若加回股权激励费用，2022-2023年的归母净利润分别为9.2亿元、10.6亿元，对应当前股价的PE分别为54、47倍，维持“买入”评级。　　6、风险提示市场需求不达预期；客户和供应链集中度较高的风险；中美摩擦加剧风险等。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为864.07。证券之星估值分析工具显示，思瑞浦（688536）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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