建筑材料行业跟踪周报居民中长期贷款继续低迷 期待政策更加积...

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本周（2023.2.6–2023.2.10，下同）本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-0.78%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.85%、-0.11%，超额收益分别为0.07%、-0.67%。

      大宗建材基本面与高频数据（1）水泥本周全国高标水泥市场价格为418 元/吨，环比变动-4 元/吨，较2022 年同期-97 元/吨。两广地区、中南地区环比价格上涨8 元/吨、1 元/吨，长江流域地区、泛京津翼地区、华北地区、华东地区、西南地区环比下降6 元/吨、7元/吨、8 元/吨、5 元/吨、10 元/吨。本周全国样本企业平均水泥库存为69.8%，环比变动-1.9pct，较2022 年同期+3.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为21.2%，环比变动+10.7pct，较2022 年同期+17.1pct。（2）玻璃本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1762 元/吨，环比变动+16 元/吨，较2022 年同期-408 元/吨。本周卓创资讯统计的全国13 省样本企业原片库存为6707 万重箱，环比变动+392 万重箱，较2022 年同期+ 2365万重箱。（3）玻纤本周无碱2400tex 直接纱成交中位数4150 元/吨，环比持平，较2022 年同期-2000 元/吨。

      周观点1 月贷数据超预期，结构性仍然强在企业中长期而弱在居民中长期。地产投资主体和消费主体的去杠杆仍在继续，政策利好力量仍显不足。但在刺激政策不断累积和疫后经济修复之后，我们认为2023 年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升。零售端建材复苏的节奏更早更持续。工程端则需要看到更积极的加杠杆动作。

      （1）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。（2）工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

      大宗建材方面玻璃终端需求因季节性因素还未完全启动，叠加贸易商阶段性降低库存，导致厂商出货和库存压力或有所变大，核心是投机性需求发生波动而非真实供需修复不及预期。中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复，2022 年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023 年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A 等。

      玻纤节后终端需求尚未完全启动，加之前期下游已有一定程度备货，短期厂商产销一般，但价格尚属稳定。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。

      水泥节后水泥需求缓慢恢复，但考虑春节错位后同比基本持平，价格维持调整。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速贷落地，2022 年四季度贷改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023 年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023 年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。

      装修建材方面民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，年后复工装修需求已有逐步释放。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23 年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。

      风险提示疫情超预期、地产用风险失控、政策定力超预期。

来源[东吴证券股份有限公司 黄诗涛/房大磊/石峰源/任婕/杨晓曦]   日期2023-02-13