牛回头逢低布局

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本报告导读

      在新的破局路标（政策或盈利）出现之前，交易的边际对市场的影响力要大于预期的边际，阻力较小的方向在中小市值股票。但中期逻辑未变，政策望发力，逢低布局。

      摘要

      指数震荡，逢低布局。与市场乐观的共识不同，春节后国内股票市场处在持续的调整与震荡，我们在节后提出的“指数行情降速，进入震荡阶段”以及“转战中小市值”的观点得到了比较好的印证，本周在宽基中仅有国证2000 和中证1000 等个别指数取得了正收益。股票市场与前期共识之间的差异，根本上是市场经历了全局性上涨和估值修复之后，对宏观风险下降的定价已经接近充分。而要打破当前局面和复现此前的普涨行情，需要看到更有力的经济政策或更为强劲的需求增长，但在政府换届与两会前夕之际，同样进入了真空阶段，短时间尺度超预期的判别变得模糊。因此，全局性上涨已经转入结构性上涨，行情降速进入震荡。对中期的行情，我们仍然看好，当前向下的社融增速与较差的社融结构（尤其是居民）意味着经济政策仍将在后期发力，因此震荡行情下建议逢低布局。

      在新逻辑出现之前，中小市值更优。在短时间尺度，在新的破局路标（政策或盈利）出现之前，交易的边际对市场的影响力要大于预期的边际。

      春节至两会处于政策、业绩、数据空窗期，正是一个较为有利的股票交易窗口，交易阻力相对较好的方向在中小市值股票。从历史上看，在宏观风险较小的预期下，往往会出现风险偏好上升的主题行情。2010-2022 年的春节至两会期间，主要宽基指数大概率上涨，其中以国证2000、中证1000为代表的中小盘弹性更大，股票风格成长>周期>消费，这是市场的肌肉记忆。同时考虑现阶段的特点，北上资金净流入的趋缓，公募基金的仓位处于高位（且居民部门的流入缓慢），这意味着风险偏好上升的主战场可能并不在大盘蓝筹股。因此，我们判断2023 年春节-两会窗口预期弹性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值与投资主题。

      行业选择精选传统开工链；科技向硬件扩散。目前预期扭转带动的拔估值行情趋缓，数据真空期内供需有明显改善的行业股价弹性更强，受益节后返工及积压需求释放的开工链仍将是市场主线。跟踪来看①1 月社融贷开门红，企业中长期贷款最为亮眼，微观企业心快速恢复，投资扩张意愿强烈；②地产政策转向使得行业风险大幅收敛，积压的购房需求有所释放，二手房市场边际回暖。开工链条，推荐关注受益需求回暖的家电、家居、创新药、医疗器械；受益投资需求旺盛的机械设备；以及存在供需缺口的稀土、农化等周期品。从估值、交易热度、行业轮动经验等多维度来看，此轮科技行情行至中段，人工智能商业化加速落地打开市场后续空间。科技行情持续性较强，后续有望向上游数据中心、通设备、半导体芯片等硬件端扩散，推荐关注电子、通、计算机。

      投资主题和个股推荐布局新开工，掘金新科技。1、开工后订单加速交付，需求弹性提升的高端制造业。看好通用自动化（纽威数控/欧科亿/伊之密）、高端装备（中联重科/长盛轴承/固德威）、电网智能化（威胜息）和汽车零部件（爱柯迪/瑞鹄模具）。2、需求侧政策落地，布局传统行业开工旺季。看好消费建材（东方雨虹/旗滨集团）、家电家居（海家电/志邦家居）、工业金属（驰宏锌锗）和油运（中远海能）。主题推荐1、虚拟现实（华兴源创/兆威机电/立讯精密）；2、人工智能硬件（新易盛/科大讯飞/海光息）；3、机器人（绿的谐波/国茂股份）；4、粮食安全（大北农/隆平高科）。

来源[国泰君安证券股份有限公司 方奕/郭胤含/唐文卿]   日期2023-02-13