国盛证券给予健友股份买入评级

2022-04-27国盛证券有限责任公司张金洋,胡偌碧对健友股份进行研究并发布了研究报告《21年全年收入利润符合预期，22Q1收入持续高增长，注射剂国际化加速》，本报告对健友股份给出买入评级，当前股价为25.98元。

　　健友股份(603707)　　健友股份发布2021年度报告。公司2021年实现营业收入36.87亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%；归母扣非净利润10.24亿元，同比增长33.47%。　　单看Q4，实现营业收入9.07亿元，同比增长19.84%；归母净利润2.15亿元，同比增长11.19%，扣非归母净利润为2.01亿元，同比增长13.56%。　　健友股份发布2022年一季度报告。公司2022年第一季度实现营业收入11.77亿元，同比增长33.24%；归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%；归母扣非净利润3.26亿元，同比增长23.68%。　　21年全年收入利润符合预期，22Q1收入持续高增长，注射剂国际化加速2021年公司业绩实现快速增长公司2021年实现营业收入、归母净利、归母扣非净利分别为36.87亿、10.59亿、10.24亿元，同比增长分别为26.48%、31.41%、33.47%，快速增长符合预期。2022年一季度，收入端，同比增速达到33.24%，环比21Q4也有29.78%的增长，超预期；利润端，受到国内疫情对物流运输等的不利影响，费用端较高影响利润表现，短暂承压。其中我们预计2021年业绩拆分　　肝素原料药收入14.28亿（+9.47%），毛利率52.33%（同比减少3.81pp），销量2.53万亿单位，均价5.64万。毛利率的下降来自成本提升较多，但我们估算绝对毛利额还是略有上升的（2020年7.32亿元，2021年7.47亿元）。　　注射剂国内销售我们预计总销售量提升35%，其中低分子肝素制剂销售量2800万支以上（增长30%左右），其他增量来自苯磺顺阿曲库铵在Q4发货。结合依诺肝素国内成本上抬，我们估算整体绝对毛利增长28-30%。　　注射剂国际化我们预计2021年收入端接近12亿，同比增长60%左右；苯磺顺阿曲库铵注射液、博来霉素注射液及吉西他滨注射液目前占美国市场份额分别为约30%、20%、20%。子公司Meiheal实现营收10.41亿元，增速超50%。疫情可控假设下我们预计2022年全年美国市场可实现50%以上增长率。　　注射剂CDMO2021全年收入1.23亿（同比下滑7.24%），毛利率53.50%（对比2020年提升21.04pp）。注射剂CDMO业务毛利额明显提升（2020年0.43亿元，2021年0.66亿元）。　　注射剂国际化仍在加速，成就国内美国注射剂市场龙头。公司全年11个注射剂ANDA获得美国FDA批准，部分制剂产品在美实现稳定市占率（苯磺顺阿曲库铵注射液30%、博来霉素注射液及吉西他滨注射液20%）。以代理模式加速渗透欧洲、南美等市场，全球近50个产品实现上市。公司未来将持续受益于高毛利美国无菌注射剂市场，注射剂出口业务继续爆发。　　国内制剂紧抓集采机遇，持续抢占注射剂一致性评价市场先机。多个产品接连获批，其中白消安成为国内首个视同通过一致性评价产品，苯磺顺阿曲库铵、注射用盐酸苯达莫斯汀第五批集采中标，提供销售增量。公司将持续构建以集采产品为主、兼具特色产品的国内产品格局。　　盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为13.22亿元、17.48亿元、23.06亿元，同比增长分别为24.8%，32.2%、31.9%，对应PE分别为24X，18X，14X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。　　风险提示注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券赵海春研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.01%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.91亿，根据现价换算的预测PE为29.62。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.72。证券之星估值分析工具显示，健友股份（603707）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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