天风证券给予三花智控买入评级

2022-04-27天风证券股份有限公司孙谦对三花智控进行研究并发布了研究报告《营收略超预期，汽零业务盈利拐点已至》，本报告对三花智控给出买入评级，当前股价为15.15元。

　　三花智控(002050)　　事件公司22Q1实现营业总收入48.0亿元，同比+40.9%；归母净利润4.5亿元，同比+25.8%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+25.3%。　　营收略超预期，双板块增速亮眼。公司22Q1实现营业总收入48.0亿元，同比+40.9%。分产品看，我们预计一季度公司双板块均有不错增长其中22Q1公司或实现汽零业务收入16亿元，同比+60%，其中新能车汽零收入约14亿元；制冷空调电器零部件业务创收有望超出市场预期，公司或受益于竞争对手部分订单的转入，带动阀件中四通阀、截止阀等实现高增，我们预计此业务板块一季度创收32亿元，同比+33%。　　盈利能力企稳，价格联动机制逐步完善。22Q1公司整体毛利率为23.3%，同比-3.9pct，环比前序季度的毛利率降幅已经有所收窄（21Q4-10.9pct），公司盈利能力逐渐企稳。分业务看，我们预计22Q1公司汽零单元毛利率23.3%，同比+0.3pct；制冷空调电器零部件业务毛利率23.3%，同比降低3+百分点。费用端，22Q1公司投放力度有所节缩，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.8%/0.5%，同比-2.2/-0.9/-0.1/+0.8pct。综合影响下，公司22Q1归母净利率同比-1.1pct至9.4%。我们预计未来随着公司与客户的价格联动机制逐渐完善、运费和原材料成本边际改善，22年盈利能力有望企稳向上。　　展望后续，公司中长期的增长具备明确支撑。制冷空调电器零部件，1）下游家电板块需求边际改善预期下有望迎来恢复性增长，在能效升级、冷媒切换、消费升级机遇下，优势产品电子膨胀阀有望放量；2）或将接收来自部分核心空调制冷客户的订单转入；3）国内外疫苗、食物冷链配送需求旺盛，公司商用制冷正高速发展，空间仍然广阔。汽零业务，新能车市场产销两旺，公司在手订单充足赋能未来增长，核心客户规模增长+新势力车企的积极接触，有望跟随下游景气度实现快速成长。此外，公司大力投入资本开支，对外延伸业务范围。据公司公告，三花拟与敏实汽车技研有限公司成立合资公司，聚焦动力电池水冷板产品，以实现公司热管理系统产品和新能源动力电池盒的集成装配，公司有望在业务协同的基础上持续拓展集成能力，进一步支撑公司中长期的增长。　　投资建议三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势，在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。我们预计22-24年净利润为22.93/29.66/36.21亿元，对应动态估值为20.9x/16.1x/13.2x，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格波动的风险；劳动力成本持续上升的风险；贸易及汇率的风险；下游销量不及预期的风险；业务拓展不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.49亿，根据现价换算的预测PE为26.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.3。证券之星估值分析工具显示，三花智控（002050）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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