中泰证券给予彤程新材买入评级

中泰证券股份有限公司王芳,杨旭近期对彤程新材进行研究并发布了研究报告《季度营收增速创近两年新高，高端光刻胶持续取得突破》，本报告对彤程新材给出买入评级，当前股价为34.63元。

　　彤程新材(603650)　　投资要点　　Q3营收增长迅速，毛利率持续回升。2022年前三季度营收18.5亿元，同比+7.7%，归母净利润2.4亿元，同比-12.9%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-24.3%；Q3单季度营收6.7亿元，同比+23.7%，是继2021Q1以来最高增速水平，归母净利润0.56亿元，同比+45.1%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比-21.5%。归母净利润增速高于营收增速，主要因1）Q3获得政府补助1424万元；2）Q3投资净收益为2705万元，同比-47.2%，环比-74.6%，降幅较大，但Q3公允价值变动为-1056万元，去年同期为-3255万，相互抵消影响；3）其他如用减值损失的影响。扣除以上原因，归母净利润增幅和营收增幅匹配。受疫情、原材料价格影响，前三季度毛利率23.96%，同比-4.57pct，Q3单季度毛利率23.78%，同比+1.36pct，环比+1.12pct，主要系原材料价格Q3环比下降，且传统业务出口占比提升。　　高端光刻胶进展顺利，杜邦断供或将加速国产替代进程。公司不断在高端光刻胶取得突破，KrF光刻胶率先实现放量，预计今年KrF将实现7000万以上营收，公司的一款ArF光刻胶已通过了中芯北方验证，有望在2023Q1上量。美国杜邦和德国AZ或将对大陆断供高端光刻胶，杜邦主要产品包括g/i线、KrF、ArF光刻胶，2020年占全球市场份额达17%，其中KrF光刻胶份额约11%，ArF光刻胶份额小于10%，低于日系龙头如JSR、TOK；德国AZ电子材料拥有齐全的光刻胶产品，2013年被默克收购，但市场份额相对较小。断供将有望加速国产替代进程。　　疫情影响传统业务景气度，出口提升优化收入结构。2022年上半年我国汽车销量同比下滑，轮胎生产企业出现了不同程度的停产和减产情况，另外，由于物流运输的受阻，也影响到了公司原材料的采购和国内市场的销售。下半年以来，欧洲化工原材料价格飞涨，公司大力开拓海外市场，产品出口欧洲占比迅速提升。未来，随着疫情好转，下游客户补库存需求体现，国内橡胶助剂的需求也将恢复增长。　　可降解PBAT产品调试顺利，产能即将释放。公司PBAT产品调试完成后即可放量，满产PBAT将实现11亿以上的营收，为公司成长注入新动力。　　投资建议受疫情影响，公司新建产能投放进度延后，且轮胎行业景气度不及预期，我们下调22-24年净利润预测至3.12/4.31/6.23亿元（原预测22-24年净利润为3.81/5.06/7.31亿元），参考2022/10/25日收盘价PE分别为64.8/47/32.5倍，维持“买入”评级。　　风险提示行业景气不及预期；原材料涨价风险；光刻胶验证不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.24亿，根据现价换算的预测PE为39.35。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，彤程新材（603650）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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