索通发展（603612）预焙阳极价格企 稳，盈利拐点将至

【华福有色】

事件2024年3月26日，索通发展股 价逆势反弹，涨幅达4.3%。

点评 1、预焙阳极价格企 稳，Q1业绩或转正

1.1 价格下跌致23年业绩承压。预焙阳 极为成本加成定价模式，在价格下行时会对业绩产生不利 影响。索通预焙阳极定价参考魏桥指导价，2023年以来 预焙阳极价格持续下调，由1月的6580元/吨下调至4028 元/吨，跌幅达39%，导致23年公司亏损，根据公司业绩 预告，2023年索通亏损区间为5.2-6.8亿元。

1.2 价格企 稳Q1业绩或转正。转入2024年，除1月份预焙阳极价格下 调150元/吨之外，2-3月指导价均环比持平。公司在预焙 阳极价格平稳期单吨净利为300-500元/吨，据此我们可 推断出Q1业绩将实现转正。

2、规划25年预焙阳极签约量 达500万吨目标目前已基本完成 公司目前预焙阳极产能 282万吨，陇西索通30万吨预焙阳极、山东创新34万吨预 焙阳极+30万吨煅后焦、重庆25万吨预焙阳极+5万吨镶 板等产能将于2024年陆续释放，投产后建成产能将达376 万吨。同时，23年上半年公司与EGA签署的阿联酋60万 吨预焙阳极项目将于26年投产；24年3月与吉利百矿签订 的广西60万吨预焙阳极项目也将积极投建。至此，公司 合计签约产能以达到496万吨，基本完成“十四五”规划。

3、石墨化及负极一体化产能，成本仍有优势 公司目前具 备1.5万吨一体化产能和6.5万吨石墨化产能，23H1公司锂 电负极产品产量1.29万吨，销量0.94万吨，实现营收1.49 亿元，毛利率约为12.5%，随着产能爬坡、高价石油焦库 存消耗以及一体化占比的提升，公司毛利率仍有较大的提 升空间。

4、盈利预测与估值 公司业绩与产品价格趋势高 度相关，假设24-25年预焙阳极价格企稳，预计公司23- 25年归母净利分别为-5.98/8.84/9.90亿元，对应EPS 为-1.11/1.63/1.83元/股，根据最新股价，PE分别 为-11/7/7X。