白酒投资100问（18）简单聊聊股价暴涨的舍得酒业

今天简单聊聊舍得酒业，舍得酒业前身为四川沱牌，成立于1951年，是川酒品牌的“第六朵金花”。川酒六朵金花个个大名鼎鼎，分别是五粮液、泸州老窖、剑南春、沱牌酒、全兴大曲、郎酒。

沱牌股份于1996年登录上交所，是最早的一批白酒企业。系出名门，但沱牌曲酒1996年-2015年复合增长率仅仅只有2%，被称为蹉跎二十年。期间几个主要战略失误，1993年国家放开白酒价格管控，沱牌固守低价战略，错失进军高端市场机会。

2001年5月，国家对白酒企业征收消费税，对走低端的沱牌十分不利。沱牌酒业被迫推出“品味舍得酒”，舍得品牌正式诞生。但企业对高端酒的运作不成功，公司的资源主要集中在低端流通、餐饮等，缺乏酒店、企业团购等高端资源，消费者培育不足。

2015年，舍得营收从2012年的19.59亿的跌到了11.56亿，净利润也由3.7亿萎缩至713万元。舍得酒业的腾飞要从两个资本集团的分别注资说起，2015年，舍得酒业迎来了民营企业天洋控股的投资。

天洋取得了沱牌集团70%的股权后，实现了对舍得酒业的间接控制。天洋集团的老大周政也是营销高手，坚持“舍得”和“沱牌”双品牌运作。突出老酒概念，凭借“舍百斤好酒，得两斤精华”。“舍得酒，每一瓶都是老酒。”让舍得酒业业绩焕然一新。

从业绩表现来看，老酒策略是成功的。2015年-2019年，舍得酒业营收从不足12亿元增长到26.5亿元，复合增长率达到22%。净利润也从不足千万元增长至5亿元，期间肯定有很多精彩故事，这篇文章就不展开了。

好景不长，2020年8月，舍得酒业称天洋控股存在资金占用情况，截止当时尚未归还资金约4.75亿元。上交所也适时风险警示，股票简称变为“ST舍得。”

天洋控股主业房地产受到影响，所持舍得酒业股东股权被司法拍卖。拍下股权的是另外一个资本巨鳄，复星系。郭广昌旗下的豫园股份通过司法拍卖亿43.5亿元竞得舍得酒业控股股东沱牌舍得集团70%的股权，间接控制舍得酒业，持股比例为29.95%。

复星入主后，也做了一些列的调整。在人员上，派驻了4名分别具有消费品管理、战略投资、财务管理、人力资源背景的新董事。任命了5名副总裁，分别深耕酒厂生产管理、玻璃厂生产管理、消费品经营管理、财务及投资管理。

对品牌做了梳理，舍得系列聚焦零售价在300-1000元产品，主要有藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、水晶舍得。沱牌系列沱牌曲酒为沱牌品牌的龙头，零售价在200-400，定位中高档；沱牌六粮、T68等百元以内的的低端产品以大众光瓶酒为突破口。沱牌酒战略目标是成为大众名酒的领导品牌，肩负“沱牌复兴”重任。

舍得酒业股价在复兴的加持下开始了一段暴涨模式。2021年，舍得股价由年初的85元最高涨至265元，年内最高涨幅达到311%。最新的股价也在200左右，在大幅拉升后筑建了一个130到200元的一个箱体。

期间也有著名白酒研究者，知名大V董宝珍举报舍得酒业涉嫌非凡操控，请求证监会进行调查。但举报也没有现实的物质证据，只是认为股价走势不太合理，此事最终不了了之。之后也有财经杂志对舍得老酒的储存量、品质、毛利率提出了一系列质疑。

当然这些可以作为参考，想更深入了解的可以网上去搜索相关报道。我们今天暂时不深入展开，一个企业的来龙去脉要了解清楚，一本书也写不完。

高端白酒这个赛道就不用解释了，A股几乎最好的一个赛道。但同处于一个赛道，也有吃肉的，也有喝汤的。我们先简单从销量上看下各个品牌所处的位置，数据就用2021年的，2022年所有公司的年报还没有出来。

第一梯队营收500亿以上的就是茅台和五粮液。第二梯队100亿以上的分别是洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒，卖低端酒的顺鑫农业也挤进100亿俱乐部实属不易。第三梯队暂定30亿-50亿的，按销量排名分别是今世缘64亿、口子窖50亿、舍得49.69亿、水井坊46亿、迎驾贡酒45亿、酒鬼酒34亿。第四梯队的我们就不再累述了。

第三梯队50亿的肯定是竞争最激烈的，弄不好喝不了汤的，我就今世缘、口子窖、舍得、水井坊的核心数据来做个比较，大家也有个直观的认识。

从成本分析来看，水井坊毛利率最高，达到了84%左右，舍得为77%左右，和今世缘、口子窖差异不大。从四费来看，今世缘和口子窖最低，大约18%左右，舍得和水井坊都是30%左右，高了约10%左右。最后看净利润率，口子窖和今世缘在30%以上，舍得和水井坊大约在25%左右。

净资产收益率水井坊最高50%左右，舍得在28%左右，2021年提升不少。

从分红率来看，舍得在2017年、2018年分红率10%左右，2020年和2021年分红率20%左右，股息率1.78%。1996年上市，上市以来复合收益率15.79%，近5年的投资收益率38%，近三年的年化大约101%。

今世缘上市以来年化21.59%，近三年年化29%；水井坊上市以来年化投资收益率13.46%，近三年年化22.56%；口子窖上市以来收益率11.86%，近三年年化18.72%；舍得酒业目前市盈率47,十年分位值43%，总体也不便宜，肯定复星入主后是最好的投资机会。

总体来看，白酒第三梯队收益率中规中矩，上市以来年复合收益率约在15%左右，较第一二梯队有一定差异。舍得酒业最近三年收益率很高，源于企业核心团队有变更，而且变更后业绩发生比较大的变化。业绩在2021年成长83%，利润成长114%，2022年前三季度也成长23%左右。

50亿左右的次高端白酒品牌对投资人的要求更高，它们长期的收益率肯定低于第一第二梯队白酒。逻辑很简单，头部的产品利润最好，资源最好，第三梯队要生存必然付出更多的努力，费用投入也大，最终的利润率相对也低。

第三梯队只有公司产品、团队发生比较大的变化，最终影响公司利润的变化，有可能在短期产生较第一第二梯队更高的股价差异。但从长远来看，其收益率最终会低于第一二梯队，投资人对企业的了解及变化要求也更高。

好的，就写到这，文中涉及个股不做投资建议，下期再见！