食品饮料行业苏皖区域次高端崛起，业绩有望加速

核心观点
　　每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会加速增长。我们在2021年8月19日发布的深度报告《2022，从全国次高端到区域次高端》中强调，复盘09-12年、15-18年两轮白酒牛市，每一轮白酒牛市的第四年区域次高端酒企业绩往往会加速增长，带来超额投资回报。业绩加速增长主要由于升级产品经过培育进入收获期（1）中高档产品占比提升拉动收入增长和毛利率提升；（2）产品费用投放效率提升，费用率降低盈利能力提升。2022年是本轮白酒牛市的第四年，我们预计区域次高端酒企业绩有望再次加速增长。
　　安徽/江苏经济发展带动次高端扩容，未来四年复合增速约28%/20%。2019-2021年安徽/江苏两省GDP复合增速分别为7.53%/8.60%，位居全国前列，分别排第8位/第15位，发展势头较好。居民消费能力提升叠加政商务活动繁荣，推动两省次高端白酒市场快速扩容。我们测算2021年安徽和江苏的白酒出厂口径市场规模分别约为300亿元/400亿元，其中两省次高端白酒市场规模分别为40亿元/100亿元，预计到25年将分别达到约105亿元/206亿元，对应四年复合增速分别约为28%/20%。
　　安徽/江苏酒企竞争力强，受益省内次高端扩容，22年业绩有望加速。安徽和江苏酒企长期精耕本地渠道，竞争力较强，头部酒企均有主力产品卡位次高端价格带，且经过长期培育已逐步进入收获期，有望充分受益本省消费升级，推动22年业绩加速增长。（1）安徽市场古井、口子窖、迎驾位列前三，经测算21年合计市场占有率约48%。顺应消费升级趋势，三者在次高端及以下价格带均有强势单品布局。（2）江苏市场洋河今世缘形成双寡头竞争格局，经测算21年二者合计市占率约41%。洋河M6+进入收获期释放业绩弹性，今世缘加大对V系的投入，二者有望充分享受次高端扩容红利。
　　投资建议重点推荐洋河股份、迎驾贡酒、古井贡酒，建议关注今世缘和口子窖。（1）当升级产品进入收获期且收入占比20%以上是最佳的投资时点，因此我们首推洋河股份和迎驾贡酒，其次推荐古井贡酒。洋河的M6+和迎驾的洞6/洞9逐步进入收获期，有望享受收入增长加速和净利率提升的“双击”。古井的升级产品古16/古20在省内已进入收获期，期待古16/古20在省外市场逐步成熟释放业绩弹性。（2）今世缘加大了对国缘V3的投入，短期影响公司盈利水平，长期产品结构升级有望带来收入端量价齐升。口子窖自19年进行渠道改革，21年推出兼香型518，期待渠道改革打开新局面和兼香型518放量。
　　风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。