巨星农牧(603477)高效养殖牢铸优势 穿越周期稳步发展

业绩总结202 2年公司实现营业收入39.7亿元，同比增长33%，归母净利润为1.6亿元，同比减少39%，扣非后归母净利润为2.8亿元，同比减少8.9%。

      单四季度实现营收14.5 亿元，同比增长61.6%，环比增长46.6%，归母净利润为2.5 亿元，同比增长352.2%，环比增长52.5%。

      点评公司业绩情况主要受到生猪价格影响，22 年上半年生猪养殖景气度偏低，价格低迷，公司产生亏损，三季度市场受到压栏惜售以及二次育肥的影响，生猪价格反弹，并于10月左右达到28元/公斤的水平，公司把握时机调整出栏节奏，顺利实现全年盈利，22 年全年公司生猪出栏153 万头，同比增长75.7%，生猪业务实现营收29.9亿元，同比增长66.9%，营收占比为75.3%，相较于22年提升15 个百分点；公司全年饲料生产64.6 万吨，同比增长29.2%，对外销售11.8 万吨基本与21年持平，业务实现营收5.5 亿元，同比增长6.3%，皮革业务受下游市场需求不振的影响，营收同比下降38.9%。本年度非经常性损益共计1.2 亿元，其中0.8 亿元为计提超额业绩奖励，计入管理费用，系根据《业绩承诺补偿协议》约定，若20-22 年累计实现净利润超过7.8亿元，即将超额利润的30%作为奖励一次性支付给标的公司管理层、核心技术人员。

      预计23年全年生猪价格平均水平与22年相近，优质高效养殖企业有望实现盈利。从供给端看，23 年全年产能对应2022 年3 月-2023 年2 月能繁母猪存栏量，整体看来应与22 年全年情况相近，根据国家统计局数据，截至23 年2 月能繁母猪存栏量4343 万头，相较于4100 万头的正常保有量高出6%左右，产能相对充足。春节前生猪价格出现旺季不旺的现象主要是因为前期二次育肥出栏，根据农业农村部数据，16 省（直辖市）瘦肉型白条猪宰后均重于22 年底达到93.6公斤，属于历史高位水平，该数值于23 年逐步回落，截至23 年第七周，回落至91.7 公斤。春节后在二次育肥与分割入库的推动下，生猪价格来到16元/公斤左右，后逐步回落至15 元/公斤左右，未来2-3 月内随天气转暖，大猪面临出栏，存在供需错配的可能，猪价整体将处于成本下附近震荡。

      公司作为优质养殖企业，与国际领先企业深度合作，把握生物安全核心优势。

      公司从PIC 购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪，在其基础之上繁育初四阴种猪，不携带蓝耳、伪狂犬GE、PED（猪流行性腹泻）、非洲猪瘟等常见猪传染病毒，且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面，公司在硬件设施层面同样注重防疫安全，公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级，新厂的建设过程中，猪场选址采用千点评分体系，养殖区内采用猪群检测净化体系，并建立三级洗消隔离防疫体系，保障生物安全，提高养殖效率，有助于在周期之中把握自身发展节奏。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.11 元、2.06 元、3.81元，对应动态PE 分别为23/13/7 倍，维持“买入”评级，目标价32.96 元。

      风险提示养殖端突发疫情，下游需求不及预期等。

来源[西南证券股份有限公司 徐卿/刘佳宜]   日期2023-03-30