巨星农牧(603477)出栏增长高 成本表现优 未来看点足

核心观点

      公司2022 年实现营收39.68 亿元（同比+33.02%），归母净利润1.58 亿元（-38.97%）。出栏方面公司2022 年出栏生猪153.01万头（同比+75.67%），其中商品猪出栏118.5 万头，仔猪出栏约32 万头，种猪出栏约2.5 万头。生产成绩方面公司全年生猪完全成本约16.6 元/千克，断奶仔猪成本约330 元/头，位于行业前列。生猪养殖板块贡献利润3.5 亿元。产能方面截至2022 年底，公司能繁母猪存栏约10.5 万头，后备母猪存栏约6.5 万头。展望2023 年，公司能繁母猪存栏预计增长50%-60%，全年生猪出栏目标300 万头，养殖完全成本或降至16 元/千克以下。综合来看，我们认为公司未来有望业绩有望随出栏增长以及成本下降而呈现增长态势。

      事件

      公司披露2022 年年报，2022 年全年实现营收39.68 亿元（同比+33.02%）；实现归母净利润1.58 亿元（同比-38.97%）。拟向全体股东每10 股分配现金红利0.32 元（含税）。

      简评

      1、营收增长显著，生猪养殖利润丰厚。

      ①公司2022 年实现营收39.68 亿元（同比+33.02%），归母净利润1.58 亿元（同比-38.97%），主要系生猪养殖规模扩大，生猪出栏量较上期增加。分业务板块看，公司2022 年生猪业务预计贡献利润3.5 亿元，其中肥猪利润约2.4 亿元，种猪及仔猪利润约1.1 亿元，肉禽及饲料板块亏损约1100 万元。

      巨星有限2022 年扣非归母净利润3.58 亿元，根据巨星集团与和邦集团达成的协议，巨星有限2022 年业绩目标完成率137.87%，给予巨星有限管理层及核心人员8504.59 万元超额业绩奖励。

      公司22Q4 实现营收14.52 亿元（同比+61.56%），归母净利润2.55亿元（同比+352.20%）。

      ②利润率方面，公司2022 年全年综合毛利率为14.58%（同比-4.36pcts）。分板块看，公司2022 年生猪业务综合毛利率为18.08%（ 同比-8.13pcts ） ， 禽业业务综合毛利率为-4.55%（ 同比+13.19pcts），饲料业务综合毛利率为8.23%（同比+0.31pcts），皮革业务综合毛利率为-1.15%（同比-17.71pcts）。

      ③费用方面，公司2022 年销售费用4370.28 万元（同比+15.10%）；管理费用2.28 亿元（同比+84.03%）；财务费用8223.40 万元（同比+72.51%）；研发费用1507.67 万元（同比+1.29%）。

      2、生猪出栏增长迅速，养殖成绩表现优异。

      出栏方面公司2022 年出栏生猪153.01 万头（同比+75.67%），其中商品猪出栏118.5 万头，仔猪出栏约32万头，种猪出栏约2.5 万头。2022Q4 公司出栏生猪47.5 万头（环比+27%），其中肥猪出栏约36 万头（环比+64%），仔猪及种猪出栏11.5 万头。

      养殖成绩方面2022 全年公司平均完全成本约16.60 元/千克，公司仔猪断奶成本约330 元，位于行业前列。2023年1-2 月受春节假期以及冬季疾病影响，公司短期完全成本略有上升，3 月随天气转暖以及出栏量增加，完全成本已恢复至去年全年平均水平，后续仍有下降空间。

      3、母猪数量稳健增长，未来发展值得期待。

      产能规划方面截至2022 年底，公司母猪存栏约17 万头（同比+55%），其中能繁母猪10.5 万头，后备母猪6.5 万头，预计2023 年底能繁母猪存栏增长较2022 年底增长50%-60%。2022 年底公司生产性生物资产4.39 亿元，较2022 年3 季度末增长11.72%。出栏规划方面考虑公司能繁母猪存栏持续增长以及德昌项目等陆续投产，预计公司2023 年生猪出栏约300 万头，其中商品猪占比或近8 成。成本改善方面随着种猪质量提升以及养殖效率优化，再叠加饲料成本高位回落，公司生猪养殖完全成本有望降至16 元/千克以内。综合来看，我们认为公司未来有望业绩有望随出栏增长以及成本下降而呈现持续增长态势。

      4、盈利预测与评级考虑前期产能增长以及饲料成本下降，我们预计2023 年生猪价格较2022 年略有下降，叠加公司出栏增长以及养殖成本改善，预计公司2023 年业绩呈现增长态势；2024 年随猪价上涨以及公司出栏增加，业绩或高速增长；2025 年猪价或有回落，考虑公司生猪出栏稳健增长，公司业绩维持增长趋势。综合考虑，预计公司2023-2025 年实现营收66.89/113.92/124.01 亿元，归母净利润3.85/11.80/11.90 亿元，EPS 分别为0.76/2.33/2.35 元/股，对应PE 为36.63x/11.95x/11.84x，维持“买入”评级。

来源[中建投证券股份有限公司 王明琦]   日期2023-03-31