巨星农牧(603477)高效养殖成本领先 规模扩张持续兑现

事件营收同比+33.02%，归母净利润同比-38.96%。公司发布2022 年年报，实现营业收入39.68 亿元（同比+33.02%），归母净利润1.58 亿元（同比-38.96%）；单四季度收入同比+61.56%，归母净利润同比+352.20%。公司2022年毛利率14.6%，同比-4.39pct；其中2022Q4 毛利率28.67%，同比+13.21pct。

      公司拟每10 股派发现金红利0.32 元（含税）。

      公司出栏快速增长，随猪价上行下半年扭亏为盈。2022 年，公司聚焦生猪业务，控制非猪业务规模，生猪业务实现营业收入29.90 亿元，同比+66.86%。

      2022 年，公司生猪出栏153 万头，同比+75.7%，分结构看，预计商品猪约118.5万头，仔猪约32 万头，种猪约2.5 万头。2022 年Q1-Q4 生猪价格变化分别为-51.3%/-25.9%/+36.1%/+42.1%,公司上半年业绩承压，下半年伴随猪价上行持续盈利。

      公司种猪优势不断加强，头均盈利行业领先。公司与PIC 的深度合作保证了领先的母猪生产性能，伴随养殖效率逐步提升及三元育肥猪占比提升等，公司完全成本持续下行，我们测算2022 年完全成本在16.4 元/千克左右，居行业前列。公司持续专注于提高生产指标，采取多种降本增效措施，强化非瘟防治体系，科学合理管理资金等，预计成本仍有提升空间。

      公司产能储备充足，支撑公司较快增长。截止2022 年末，公司固定资产19.26 亿元，yoy+10%；在建工程11.10 亿元，yoy+31%；生产性生物资产4.39亿元，yoy+90%。截止22 年末，公司能繁母猪存栏量10.5 万头，后备母猪约6.5 万头，对后续生猪出栏增长形成支撑，公司2023/2024 年计划出栏生猪300/500 万头。

      投资建议公司自聚焦生猪养殖业务以来，成长性突出，成本控制能力行业领先，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入70.33/104.28/133.71 亿元，归母净利润8.74/10.46/12.08 亿元。对应PE 分别为15/13/11 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

      风险提示生猪价格波动风险；动物疾病风险；产能建设不及预期风险

来源[财通证券股份有限公司 余剑秋]   日期2023-03-31