巨星农牧(603477)生猪业务扩张 “技术+管理”逐浪周期

生猪业务持续扩张

      2022年公司实现营业收入39.60亿元，同比增33.02%;实现归母净利润1.58亿元，同比降38.96%，主要系公司养殖规模扩大、生猪周期影响。生猪养殖已成公司主要驱动业务。生猪养殖业务实现收入29.90亿元，同比增66.86%，占公司整体收入75.5%，同比增15.2pcts。1）量上，公司22年出栏生猪153.01万头，同比增75.66%，实现快速扩栏。未来公司23年计划出栏生猪300万头，2024年计划出栏500万头，远期出栏目标1000万头。2）价上，根据国家统计局数据，2022年生猪价格下降9.8%,公司22年销售均价也有下降。3）成本上，22年饲料原料价格强势，带动养殖成本走高。小麦、玉米、大豆生产者价格分别比上年上涨12.8%、2.7%、5.3%。公司生猪养殖饲料占成本70.94%，上升5.4pcts。4）盈利上，公司22年头均毛利353.39元，较行业具备优势。

      “技术+管理”优势突出

      公司依托出色的“技术+管理”核心竞争力，支持养殖成本优势，逐浪周期。一是，公司引入PIC种猪，其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀），理论PSY可以达到30以上，为公司养殖效率和综合成本优势提供重要支持。二是，公司引入Pipestone提供技术管理服务，包括场所设计咨询方案，基因审查、推荐和监督，养殖人员技术支持及培训，兽医技术咨询服务等。三是，公司融合内化海内外优秀技术管理经验，形成了自身优势养殖管理体系。公司经营灵活扩产上，采用多种方式（自建、租赁）进行项目建设，提高资金使用效率。销售上，关注市场变化动态，结合养殖规划灵活调整销售策略。

      养殖劲旅，逐浪周期

      我们认为，公司主要生猪业务有望依托其“技术+管理”的核心竞争力，志于穿越周期，有望斩获佳绩。从估值来看，公司和生猪板块。上市企业估值仍在较低区间，板块主要企业头均市值在10004000元的水平。从催化看，未来公司有望在行业利润和自然因素等诱导下，进一步增强行业产能去化和生猪远期行情抬升的预期，进而推升走势。

      投资建议

      巨星农牧是一家集生猪现代智慧化养殖、屠宰加工、饲料、皮革等业务于一体的产业龙头企业。公司核心生猪业务具备明显技术和管理竞争力，成本优势突出，未来出栏有望延续扩增，揽获出色业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.6亿元、12.1亿元、20.4亿元，EPS分别为1.10元、2.39元、4.04元，对应23、24、25年PE分别为23.65、10.92、6.46倍，首次评级给予“买入”评级。

      风险提示

      生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。

来源[中航证券有限公司 彭海兰/陈翼]   日期2023-03-31