2023年，药明康德还值得期待吗？

       2023年3月21日，药明康德公布2022年年报，这次业绩亮眼的年报，算是给投资者交上了一份满意的答卷，但股价却未迎来爆炸性上涨。究其原因，还是公司未来成长性下滑严重，根据公司的业绩指引，2023全年营收只能约实现5%-7%的增长，比起过去三年超高的业绩增速，二级市场显然对公司未来业绩充满担忧，于是，悲观预期也提前反映在了跌跌不休的股价走势上。那么2023年，药明康德还值得期待吗？

       首先，药明康德是一家CXO医药外包企业，是依附于创新药企业研发生产的外包产业链，服务于各类原研药企。作为一家CXO企业，其在中国的发展具有以下天然的竞争优势。

        ①和创新药企业，如恒瑞医药等相比，CXO不需要承担太多的研发风险，如10年10亿美金的高额研发成本，亦不需要面对集采风险。因此，CXO行业属于旱涝保收的卖铲人角色，但也正因这个原因，二级市场无法给予药明的太高的估值，相较于恒瑞医药82倍的PE，药明如今仅有28倍的PE。

        ②中国的工程师红利是药明康德核心竞争力。2022年，中国有超过1000万高校毕业生，这其中不乏有大量生化医药专业人才，这些人才大都将进入国内CXO企业就业。这一点，从药明的员工结构图就可以看出，截至2022年底，药明一共拥有员工4.4万人，其中，研发人员3.67万人，占整体员工比例高达82.68%。这4万多员工里，只有7000多是本科以下学历，连博士都有1400多人。相较于国外同类企业需要支付高昂的人工成本，药明康德在研发成本节约上具有绝对优势。虽然邻国印度也有工程师红利，但印度需要每年从中国进口大量原料药，这一缺陷限制了印度CXO行业发展。

      诚然，CXO在中国是一门天然的好生意，但药明康德面临的以下问题，也值得投资者提高警惕。

      ①境外政策不稳定风险。公司来自美国客户收入人民币 258.84 亿元，同比增长 113%，美国客户贡献了收入高增长的大部分，但如果美国在2023年度加强制造业回流，限制医药制造业，出台一系列遏制中国CXO行业发展的政策，药明在美国业绩的增长也将面临较大的不确定性，从而引发股价的剧烈波动。

       ②本土同行企业的内卷。如康龙化成频繁收购境外企业，快速加强公司对CGT产品为主的CDMO服务，也预计在2023年上半年承接GMP生产项目。从事CDMO服务的凯莱英，2020年定增23亿元，扩产CDMO生产基地以及生物大分子创新药制剂研发生产平台建设。

      ③机构持仓比例持续下滑。眼下，中国经济处于疫情过后的弱复苏恢复阶段，当前市场的热点集中在人工智能和科技领域，存量资金极有可能斩仓医药行业转而去追逐热点。除非医药行业出现明显的业绩改善，否则，很难有增量资金不断介入从而拉升股价。

       最后，说说估值，根据2023年券商对药明净利润预期平均值为98.428亿元、29.61亿元的股本，即使按30倍的市盈率保守计算，公司合理股价也应当为99.72元以上，相对于当前股价83.82元，仍存在一定上涨空间。