[新凤鸣]公司季报点评长丝景气底部，产能扩张贡献未来增量

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新凤鸣(603225)

三季度盈利承压。2022年前三季度，公司实现营业收入379.43亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.84亿元，同比-85.32%。其中，三季度单季实现收入142.28亿元，同比+10.40%，环比+8.51%；实现归母净利润-1.10亿元，同比-117.94%，环比-200.67%。

长丝产销量稳定增长。3Q22公司长丝产量148万吨，同比+5%，环比+3%；销量158万吨，同比+12%，环比+11%。此外，公司短纤产销量逐步提升，3Q22短纤产量15.5万吨，环比+79%；销量13.7万吨，环比+49%。

行业景气回落，单吨盈利下滑。三季度下游织机开工率维持低位，聚酯需求疲软，盈利承压。根据我们测算，3Q22公司聚酯纤维单吨净利润-64元/吨。

PTA-涤纶长丝产能稳步扩张，短纤项目投产拓展产品品类。截至2021年底，公司拥有民用涤纶长丝产能600万吨/年，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能60万吨/年，公司中磊60万吨/年短纤项目于2021年11月正式投产，首次步入短纤领域。此外，公司拥有500万吨PTA产能，规划400万吨PTA产能。十四五期间，公司围绕“两洲两湖”基地和“两个1000万吨”（千万吨聚酯、千万吨PTA）目标稳步前进。

盈利预测与投资评级。由于原材料价格高位，下游聚酯需求疲软，涤纶长丝市场价格预计从8200元/吨降7850元/吨,，从而影响产品单吨毛利；此外景气下滑可能导致新项目投产延后，我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.31元、0.74元、1.37元(前期预测1.52元、2.27元、2.65元)，按照2022年BPS11.00元以及1.1倍PB，目标价12.1元（前期预测2022年EPS为1.52元，基于2022年10x市盈率）；维持“优于大市”的投资评级。

风险提示项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

来源[海通国际|Junjun Zhu,Xin Hu]