新凤鸣(603225)周期底部 期待修复！

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业绩简评

      新凤鸣于10 月27 日发布三季报，公司2022 年前三季度实现营收379.4 亿元，同比2021 年同期增长3.76%，实现扣非净利润1.78 亿元，同比减少90.4%；单三季度实现营收142.3 亿元，同比增长10.4%，单季度扣非归母净利润-2 亿元，同比减少136%。

      经营分析

      原油持续单边下跌，库存损失拖累业绩 2022 年三季度布伦特原油从6 月平均117.5 美元/桶下跌至9 月平均90.57 美元/桶，而原油是PTA-聚酯-长丝产业链的直接上游，布伦特原油的持续单边下跌带动终端产品持续跌价，库存损失持续拖累业绩。

      下游需求不振导致持续累库与此同时，受夏季高温及限电等因素影响，下游织机活跃度持续维持历史低位，从而导致长丝库存天数持续增长，参考行业数据涤纶长丝库存天数在三季度持续维持30 天左右，远高于去年同期及年初水平。原油价格持续单边下跌带动产业链产品价格持续下挫，终端需求不景气促使终端产品库存天数持续维持高位，累库叠加库存跌价导致库存损失拖累新凤鸣三季度业绩。

      产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长性公司积极布局上游PTA 产能，400 万吨新增PTA 产能预计于24-25 年达产，总产能将达到900 万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。年产270 万吨聚酯新材料一体化项目也将在23-26 年陆续达产。当前终端景气度略有好转且公司持续聚焦PTA-聚酯产业链，伴随新建产能逐步释放看好公司未来成长性。

      投资建议

      在全球能源供需偏紧情景下，上游原油价格中枢有望维持高位，涤纶长丝毛利或持续承压。我们下调了公司2022 年盈利预测，相比前值下调了44%。预计公司2022-2024 年净利润为4.8/10.5/12.1 亿元，对应EPS 分别为0.31元/0.69 元/0.79 元，对应PE 为27.8X/12.7X/11.0X，维持 “买入”评级。

      风险提示

      1.原材料价格波动风险； 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期；3.项目进度不及预期； 4.美元汇率波动风险； 5.其他不可抗力影响。

来源[国金证券股份有限公司 许隽逸/陈律楼]   日期2022-11-04