[千禾味业]营收增长稳健，区域有序扩张

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千禾味业(603027)

事件 公司发布 2022 年三季度报告， 22Q1-3 实现营收 15.54 亿元，同比+14.63%；实现归母净利润 1.87 亿元，同比+42.05%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比+38.57%。 其中 22Q3 实现营收 5.39 亿元，同比+14.75%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比+3.70%；实现扣非归母净利润 0.68 亿元，同比+2.87%。

点评

22Q3 营收增长符合预期。 分产品来看， 22Q3 酱油/食醋营收分别为3.23/0.89 亿元，同比增长分别为 10.13%/4.62%。酱油业务收入基数较低，同比增幅较大。分地区来看， 22Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域营收增长分别为 2.56%/13.76%/27.21%/20.80%/11.25%。 公司持续推进区域扩张， 22Q3 中部和北部区域收入增长较快。截止 2022 年 9 月末，公司经销商数量为 2,033 家，环比净增加 130 家， 三季度经销商的开拓速度有所加快。

22Q3 缩减费用投入， 缓解成本压力。 22Q3 公司毛利率 33.5%，同比下滑 6.4 个百分点，主要由于大豆和包材等原材料价格上涨。单二季度看，销售费用率为 14.1%，同比下降 3.1 个百分点，主要由于减少广告宣传费用投入。 22Q3 毛销差为 19.4%，同比下降 3.3 个百分点。管理费用率为 2.8%，同比下降 0.1 百分点。研发费用率为 1.9%，同比减少 1.0 百分点。 归母净利率为 12.7%，同比增加 0.3 个百分点， 但是环比提升 0.8个百分点。

盈利预测与投资评级 短期原材料价格上涨， 公司成本端仍有压力，但公司通过收缩费用积极应对。 2022 年公司股权激励落地，提升员工积极性，人员团队也会趋于稳定。 随着家庭消费者更多的关注健康概念， 酱油品类升级的趋势明显。 公司主打零添加概念， 具有先发优势， 有望受益于酱油品类升级的红利。 我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为0.30/0.38/0.47 元，对应 PE 分别为 50.00/40.74/32.76 倍，维持“买入”评级。

风险因素 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期

来源[达证券|马铮]