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千禾味业(603027)
事件千禾味业发布2022年第三季度报告,22Q1-Q3实现营业收入15.5亿元、yoy+14.6%,归母净利润1.9亿元、yoy+42.1%;其中Q3实现营业收入5.4亿元、yoy+14.8%,归母净利润0.7亿元、yoy+3.7%。
调味品增速环比放缓,全国化进程仍在持续。分产品看22Q3酱油/食醋分别实现收入3.2/0.9亿元,yoy+10.2%/+4.4%,增速环比Q2均有所下降。分区域看Q3中部/北部区域增长较快,收入分别为0.6/0.9亿元,yoy+27.2%/+20.8%;西部/南部区域收入分别为1.8/0.5亿元,yoy+11.2%/+13.8%;而东部区域表现稍弱,实现收入1.5亿元,yoy+2.6%。截至22Q3末,公司在全国拥有2033家经销商,单三季度净增130家,其中东部/南部/中部/北部/西部区域分别净增29/11/41/19/30家,公司全国化进程仍在稳步推进当中。
成本压力仍较大,费率降幅收窄致净利率下降。1)22年前三季度/22Q3公司毛利率分别为34.74%/33.55%,同比-6.69/-6.41pcts,主要受到大豆、玻璃等原材料成本上涨的影响,以及今年公司重点推广低价版零添加酱油导致产品结构降低。2)22年前三季度/22Q3公司销售费用率分别为14.22%/14.12%,同比-9.05/-3.11pcts,费率下降主要系今年以来公司节省广告费用开支。3)22年前三季度/22Q3管理费用率分别为3.06%/2.77%,同比-0.24/-0.15pcts。4)综合来看,22年前三季度/22Q3公司销售净利率达到12.06%/12.71%,同比+2.33/-1.35pcts。
省外渠道和大B业务增长较好,主打“0添加”或受益于调味品添加剂事件。整体看,千禾今年省外增长势头良好,此外定制化业务亦表现出色。千禾品牌形象和0添加深度绑定,从产品结构看整体调味品中0添加收入占比约6成,0添加酱油占整体酱油收入约占5成。添加剂事件后,公司加大零添加产品推广,包括增加费用倾斜以及地推人员。从终端调研看,部分消费者愈加注意对酱油产品成分的选择,有可能转向使用0添加酱油。我们认为千禾若能把握住此次机会,有望进一步扩展消费群体,打开0添加系列的中长期增长空间。
盈利预测、估值与评级考虑到公司成本压力较大,且需求恢复仍有不确定性,我们下调千禾味业2022-2024年归母净利润分别至2.73/3.70/4.73亿元(分别下调9%/4%/2%),折合2022-2024年EPS分别为0.29/0.39/0.49元,对应PE分别为54x/40x/31x。公司高端升级方向和全国化趋势不变,我们依然看好千禾长期的发展空间,维持“增持”评级。
风险提示省外拓展不及预期;原材料成本上涨幅度高于预期,食品安全风险。
来源[光大证券|陈彦彤,叶倩瑜,杨哲]
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[千禾味业]2022年三季报点评酱油业务保持双位数增长,成本压力仍较大
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千禾味业(603027)
事件千禾味业发布2022年第三季度报告,22Q1-Q3实现营业收入15.5亿元、yoy+14.6%,归母净利润1.9亿元、yoy+42.1%;其中Q3实现营业收入5.4亿元、yoy+14.8%,归母净利润0.7亿元、yoy+3.7%。
调味品增速环比放缓,全国化进程仍在持续。分产品看22Q3酱油/食醋分别实现收入3.2/0.9亿元,yoy+10.2%/+4.4%,增速环比Q2均有所下降。分区域看Q3中部/北部区域增长较快,收入分别为0.6/0.9亿元,yoy+27.2%/+20.8%;西部/南部区域收入分别为1.8/0.5亿元,yoy+11.2%/+13.8%;而东部区域表现稍弱,实现收入1.5亿元,yoy+2.6%。截至22Q3末,公司在全国拥有2033家经销商,单三季度净增130家,其中东部/南部/中部/北部/西部区域分别净增29/11/41/19/30家,公司全国化进程仍在稳步推进当中。
成本压力仍较大,费率降幅收窄致净利率下降。1)22年前三季度/22Q3公司毛利率分别为34.74%/33.55%,同比-6.69/-6.41pcts,主要受到大豆、玻璃等原材料成本上涨的影响,以及今年公司重点推广低价版零添加酱油导致产品结构降低。2)22年前三季度/22Q3公司销售费用率分别为14.22%/14.12%,同比-9.05/-3.11pcts,费率下降主要系今年以来公司节省广告费用开支。3)22年前三季度/22Q3管理费用率分别为3.06%/2.77%,同比-0.24/-0.15pcts。4)综合来看,22年前三季度/22Q3公司销售净利率达到12.06%/12.71%,同比+2.33/-1.35pcts。
省外渠道和大B业务增长较好,主打“0添加”或受益于调味品添加剂事件。整体看,千禾今年省外增长势头良好,此外定制化业务亦表现出色。千禾品牌形象和0添加深度绑定,从产品结构看整体调味品中0添加收入占比约6成,0添加酱油占整体酱油收入约占5成。添加剂事件后,公司加大零添加产品推广,包括增加费用倾斜以及地推人员。从终端调研看,部分消费者愈加注意对酱油产品成分的选择,有可能转向使用0添加酱油。我们认为千禾若能把握住此次机会,有望进一步扩展消费群体,打开0添加系列的中长期增长空间。
盈利预测、估值与评级考虑到公司成本压力较大,且需求恢复仍有不确定性,我们下调千禾味业2022-2024年归母净利润分别至2.73/3.70/4.73亿元(分别下调9%/4%/2%),折合2022-2024年EPS分别为0.29/0.39/0.49元,对应PE分别为54x/40x/31x。公司高端升级方向和全国化趋势不变,我们依然看好千禾长期的发展空间,维持“增持”评级。
风险提示省外拓展不及预期;原材料成本上涨幅度高于预期,食品安全风险。
来源[光大证券|陈彦彤,叶倩瑜,杨哲]
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