国金证券给予福莱特买入评级

2022-03-23国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸对福莱特进行研究并发布了研究报告《成本优势显著，龙头扩产加速》，本报告对福莱特给出买入评级，当前股价为47.64元。

　　福莱特(601865)　　业绩简评　　3 月 21 日，公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 87.13 亿元，同比增长 39.18%，归母净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%。Q4 单季实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 5.89%，环比增长 2.89%；归母净利润 4.03亿元，同比下降 50.67%，环比下降 11.57%。　　经营分析　　成本管理能力优秀，降价压力下毛利率同比持平。公司 2021 年全年光伏玻璃实现销售 2.65 亿平米，同比增长 43.17%；实现毛利率 35.7%，同比-0.58pct，剔除运费调整对成本影响后毛利率 39.5%~39.7%，符合预期。在产品售价下降、原材料及运费涨价的背景下，公司通过对石英砂等关键原材料的把控和持续提升的生产效率保障了毛利率优势。　　下游开工率低导致存货上升，22Q1 库存已显著下降。2021 年底存货 22.76亿元，较 Q3 增加 9.9 亿元，主要由于产业链博弈导致 11-12 月下游组件开工率较低，行业整体库存上升影响 Q4 收入确认。2022 年年初以来玻璃环节产销动态良好，库存下降速度明显好于同期，22Q1 出货有望环比提升。　　扩产规模持续领先，储备项目保障龙头优势。2021 年底公司在产产能达到11600 吨/天，预计 2022 年将有 6~7 条 1200 吨/天产线逐季投产，到年底产能有望达到 20600 吨/天，同比增长 77.6%。此外，公司在凤阳和南通有超过 1.2 万吨/天的储备项目在建/待建，有力保障龙头规模优势。　　能耗双控+ 盈利压力下，2022 年光伏玻璃供需或好于预期。年初以来玻璃环节产销动态良好，但受制于东部省份能耗双控以及当前光伏玻璃相对较低的行业平均盈利状态，实际产能释放进度略慢于预期，同时今年正式启动的听证会制度或也对后续产能释放进度带来一定的不确定性，考虑供需两端的边际变化（薄片化进程持续推进） ，光伏玻璃全年价格趋势及盈利表现或好于此前预期，龙头有望充分受益。　　盈利调整与投资建议　　根据我们对未来两年光伏玻璃价格的最新判断，微调公司 22-23 年归母净利润至 31.8、43.5 亿元，预计 2024 年归母净利润为 60.4 亿元，对应 EPS 为1.48、2.03、2.81 元，当前 A/H 股价对应 2022 年 34/19 倍 PE，维持 A/H股“买入”评级。　　风险提示光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2021年度归属净利润为盈利22.02亿，根据现价换算的预测PE为46.31。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为58.63。证券之星估值分析工具显示，福莱特（601865）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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