【华泰金融沈娟团队】非标认定出台，理财加速转型—银行理财报告及标准化资产认定规则意见稿解析...

本作者：沈娟，蒋昭鹏

核心观

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保持平稳过渡，资管细则加速转型

银行业理财登记托管中心于10月12日发布2019年上半年《中国银行业理财市场报告》，同日央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（“《规则》”）。理财转型稳健推进，资管细则出台有望加速转型，带动理财收入回暖。银行板块四季度投资价值突出，一方面政策呵护力度加大，基本面继续稳健向好，存在预期差。预计上市银行三季报有望继续稳中向好，资产增速较6月末微降、息差保持稳定、资产质量仍保持向好态势。另一方面PB处于历史较低水平，股息率优势凸显。三季报出炉有望驱动估值提升，推荐光大银行、平安银行、【常熟银行(601128)、股吧】、招商银行、成都银行。

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非保本理财规模基本平稳，增量财富流向存款

2019年6月末非保本理财余额为22.18万亿元，较2018年末微升0.6%。虽然资管新规出台后行业面临转型，但各月末非保本理财规模波动较小，不超过3万亿元（20.88万亿元~23.22万亿元），这意味着理财业务的平稳过渡继续推进。理财规模保持基本平稳，居民的增量财富流向银行表内存款的现象明显，为银行增加了存款来源。资管新规以来存款类金融机构住户存款增速上升显著，2019年8月末达到14.1%，同比高5.4pct。

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净值化转型效果突出，呈现固收化和长期化

第一，净值化推进较快，2019年6月末净值型产品余额同比+118%；净值型产品占比达到35.56%，同比提升18.37pct，部分上市银行净值型产品占比超过50%。第二，非标投资略有压降，非标投资占比17.02%，较2018年末微降0.21pct。第三，固收产品为主利于发挥银行固有优势。6月末固收类产品占比达72.99%，而权益类仅有0.32%。第四，封闭式产品期限拉长利于更好地满足期限匹配要求，也是理财投资者长期化意识逐渐培养的体现。上半年封闭式理财加权平均期限达到185天，同比+47天。第五，公募产品占据主流，表明一般个人投资者在理财资金来源中占据支配地位。

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非标认定从严，打消监管顾虑推动转型

《规则》是资管新规的重要细则件，其列举了14项标准化资产，并对标准化资产的五大认定条件进行了详细说明。《规则》意见稿的出台，为银行理财提供了实际业务参考标准，有利于打消操作顾虑，加速理财业务转型。《规则》对非标的认定从严，“银登中心资产”、“北交所资产”等均被认定为非标资产，这有利于引导直接融资发展。《规则》严格认定非标与理财子公司净资本监管一脉相承，预计未来理财子公司的非标投资比例将较低。

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理财收入同比稳定，关注理财子公司

转型驱动下，上市银行上半年理财手续费收入同比增速整体回暖，16家披露表外理财手续费收入的银行中8家手续费同比增速由负转正。下阶段主要关注理财子公司，截至9月末，五大行+【光大银行(601818)、股吧】理财子公司已经悉数亮相，携多项政策利好而来的理财子公司有望提振银行的理财业务收入。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

报告正

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理财转型顺利推进，规模稳而结构优化

非保本理财规模基本平稳，增量财富流向存款。2019年6月末非保本理财余额为22.18万亿元，较2018年末微升0.6%。虽然资管新规出台后行业面临转型，但各月末非保本理财规模波动较小，不超过3万亿元（20.88万亿元~23.22万亿元），这意味着理财业务的平稳过渡继续推进。理财规模保持基本平稳，居民的增量财富流向银行表内存款的现象明显，一定程度上为银行增加了存款来源。2018年年中以来存款类金融机构住户存款增速上升显著，8月末达到14.1%，同比高5.4pct，也远高于总存款同比增速。

净值化转型效果突出，非标占比稍有下降。一方面，银行理财净值化推进较快，2019年6月末净值型产品余额7.89万亿元，同比增长118%；净值型产品占比达到35.56%，同比提升18.37pct。据上市银行半年报数据，部分银行净值型产品占比已经超过50%。净值型产品主要为开放式产品，如现金管理类产品等。另一方面，理财主要投向标准化资产，非标略有压降，非标投资占比17.02%，较2018年末微降0.21pct。

固收化与长期化，公募产品占据主流。目前银行理财呈现固收化、长期化、公募化三大特征。首先，固收产品为主利于发挥银行固有优势。6月末固收类产品占比达72.99%，而权益类仅有0.32%。其次，封闭式产品期限拉长利于更好地满足期限匹配要求，也是理财投资者长期化意识逐渐培养的体现。上半年封闭式理财加权平均期限达到185天，同比+47天。第三，公募产品占据主流，表明一般个人投资者在理财资金来源中占据支配地位。6月末公募产品占比高达95.07%。

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非标从严认定，打消监管顾虑推动转型

打消银行操作顾虑，推动理财转型进程。《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（简称“《规则》”）是资管新规的重要细则件。2018年4月发布的资管新规中即提出了非标资产的认定使用排除法，即不满足标准化资产认定条件的均为非标资产，并提出了标准化资产的五大条件，明确标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。《规则》列举了14项标准化资产，并对标准化资产的五大认定条件进行了详细说明。《规则》意见稿的出台，为银行理财提供了实际的业务参考标准，有利于打消操作顾虑，加速理财业务转型。

非标认定从严，推动直接融资发展。《规则》对非标的认定从严，银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业贷资产登记流转中心有限公司的贷资产流转和收益权转让相关产品（“银登中心资产”），北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划（“北交所资产”），中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划等均被认定为非标。我们认为这一严格的监管标准虽然短期内可能加大转型难度，但有利于引导直接融资发展。在9月的《理财子公司净资本管理办法（征求意见稿）》中，即对理财子公司投资非标设置了较高的风险系数（1.5%~3%），而标准化资产的风险系数为0，限制非标意图明显。预计未来理财子公司的非标投资比例将较低。

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理财收入同比稳定，关注理财子公司

转型驱动下，上市银行上半年理财手续费收入同比增速整体回暖，16家披露表外理财手续费收入的银行中8家手续费同比增速由负转正。下阶段主要关注理财子公司，截至9月末，五大行（工行、建行、中行、农行、交行）+光大银行理财子公司已经悉数亮相，携多项政策利好而来的理财子公司有望提振银行的理财业务收入。

风险提示

1. 经济下行超预期。2019年我国经济依然稳中向好，但受内外部形势影响，企业融资需求值得密切关注。

2. 资产质量恶化超预期。上市银行的资产质量在修复过程中可能会受到中小企业风险出清的干扰。

研究员

沈娟     大金融首席 

    执业证书编号：S0570514040002

陶圣禹，CFA  非银研究员

    执业证书编号：S0570518050002

蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号：S0570118030059

王可     非银研究员

    执业证书编号：S0570119090008

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