我为什么会长期持有兴业银行？

兴业银行

兴业银行的同业模式在2014年~2015年达到巅峰状态，总资产远超“零售之王”的招商银行，然而，随着去杠杆要求，自2014年开始，监管层加大对银行业的监管，尤其是同业业务的管控，兴业银行不得不主动减少同业业务，以符合监管要求。自2015年~2018年的4年间，“同业之王”的资产负债表几乎变了一轮，极大的冲了兴业银行的利润表现，更为重要的是，未来新的差异化竞争优势在哪里？

在高建平的带领下，2014年，兴业银行开始提出“大投行、大资管、大财富”的发展思路，之后逐步成熟为“商行+投行”战略模式，并在2017年~2018年逐步被市场所周知。

为了践行投行化思维，兴业银行的内部构架也大幅调整，从2017年初开始的条线化改革将兴业银行有的三大条线部门（零售金融总部、企业金融总部、金融市场总部）直接调整为四大虚拟总部和部门群组，即企业金融、零售金融、同业金融、投行与金融市场四个总部，每个总部由一位总行领导分管，并按照客户条线和产品条线进行分离，业务逻辑更加清晰。

兴业银行“投行化”一个典型的体现是债券承销，据Wind数据统计，截至2019年8月，兴业银行承销非金融企业债务融资工具486只，金额3013亿元，成为年内首家突破3000亿元的主承销商，承销金额及只数均位列市场首位。

去年情况同样如此，数据显示，截至2018年末，兴业银行非金融企业债务融资工具承销规模超过4700亿元，规模及只数均创市场第一，承销市场份额达9.7%。

事实上，回过头来，从同业金融、绿色金融，再到养老金融、普惠金融；从地方银行、区域银行，再到全国银行、上市银行、集团银行，这些年兴业银行都在努力破解金融同质化困局，而“商行+投行”的战略模式在新任董事长的带领下能否再次为兴业银行“杀出一条血路”，还有待观察。

从营收和净利润规模来，招商银行稳坐股份制银行的头把“交椅”。半年报显示，招商银行2019年上半年实现营业收入1383亿元，同比增长9.64%；归属于上市公司股东的净利润506亿元，同比增长13.08%。

紧随招商银行之后，兴业银行和浦发银行的营收、净利旗鼓相当。其中，兴业银行今年上半年营收为899亿元，归母净利润达359亿元；浦发银行今年上半年营收达975亿元，归母净利润为321亿元。

从资产规模来，招商银行、兴业银行、浦发银行、中银行等4家银行位列第一梯队，报告期末的总资产分别为7.19万亿元、6.99万亿元、6.66万亿元和6.40万亿元；光大银行居第二梯队，总资产为4.65万亿元；平安银行和华夏银行位列第三梯队，总资产分别为3.59万亿元和3.02万亿元。

昔日被称为“同业之王”的兴业银行上半年的业绩有低于市场预期。半年报发布后的首个交易日，兴业银行股价下跌了4.93%。

上半年，兴业银行营业收入899亿元，较上年同期增长22.51%，实现归属于母公司股东净利润358亿元，同比增长6.6%。也就是说，营收增速超过20%的情况下，净利润增速只有个位数，出现了“增收不增利”的情况。

如果从单个季度，兴业银行一季度、二季度的营业收入增速分别为34.78%、11.13%，归母净利润增速为分别为11.35%、1.37%，都出现了比较大幅度的放缓。

不过从资产质量上，兴业银行的不良贷款率保持了比较稳定的态势。截至2019年上半年末，该行不良贷款率1.56%，较年初下降0.01个百分。拨备覆盖率193.52%，较年初下降13.76个百分 。

为何兴业银行第二季度的净利润增速会大幅放缓？昔日的“同业之王”在同业业务受到监管约束后是否开辟了新的增长？

兴业银行采取了多计提拨备、多核销不良的财务处理，拨备计提消耗了利润增速，从而导致在不良率保持稳定的情况下利润增速有所放缓。

净利润增速放缓的核心因在于不良核销力度显著加大。2019年上半年兴业银行抓住机遇，主动优化资产配置，上半年核销转出不良贷款191亿元，同比增长114%。

191亿元不良贷款，第一季度大约处置了37亿元，第二季度处置了154亿元，加回核销转出后的单季年化不良生成率分别是0.86%和2.23%，第二季度不良生成明显提速。

管理层在业绩电话会中透露，兴业逾期60天以上不良比已经降至93.69%，也就是说，如果未来监管要求银行将逾期60天以上贷款全部纳入不良，那么兴业此时已经达标了。

据此推断，兴业在二季度集中强化认定了一批存量问题资产，所以在不良生成率攀升的同时，关注率、逾期60+不良偏离度等指标明显改善。目的是未雨绸缪，提前消化潜在的不良认定和拨备补提压力。今年年初兴业银行董事会将全年的坏账核销额度在去年的基础上增加约100亿元到390亿元，如果实际按这个额度执行的话，考虑到今年上半年的不良处置规模已经比去年同期多出101.4亿元，基本用掉了新增额度，那么在其他情况不变的情况下，下半年的核销规模大概率也不会再多了。预计兴业在集中地处理掉一些资产质量隐患之后，可以走上更加良性与稳健的发展轨道。

财报显示，兴业银行上半年减值损失大幅增加，从上年同期的169.11亿元增加到291.01亿元，增幅达72%，其中贷款减值损失增加97.63亿元。

兴业银行采取这种处理的因是二季度不良认定趋严，不良增加额较多；预计与监管趋严有关。资产质量本身没有出现恶化。

财报中还透露出一个值得关注的息，今年上半年兴业银行非利息净收入达400亿元，同比增长44%，在营业收入中占比达44.5%。这也是兴业银行2014年以来非息收入首次占比超过四成。

近年来，兴业银行的非息收入占营收比重不断提升，从2014年底的23.49%一路升至2018年底的39.57%。

银行非利息收入主要包括五部分，包括中间业务收入（手续费及佣金净收入）、投资收益、公允价值变动收益、汇兑损益、其他业务收入。相对来说，前三项占比较重。

长期以来，中国银行业的收入主要来自存贷款利差，利息收入占比较高，非利息收入占比过低。随着利率市场化的推进和银行业竞争的日益激烈，高利差越来越难以维持，不少银行都在着力转型，优化业务结构，拓展多元化的收入来源，提升中间业务收入。

2019年上半年，兴业银行实现手续费及佣金净收入235亿元，同比增加34.29亿元，同比增长17.05%。其中银行卡、代理业务手续费同比分别增长46%和39%，零售财富业务能力有所提升，上半年在代销基金、保险、托等产品上增长较快。

兴业银行称，鉴于投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益该类项目之间存在较高关联度，合并后整体收益 160.52亿元，同比增加89.06亿元。增长因一是根据《关于修订印发 2018 年度金融企业财务报表格式的通知》列示要求，交易性金融资产利息净收入在投资收益中列示；二是债券行情向好，与债券相关的金融资产收益增加。

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今年以来，兴业银行的中收增长一直很快速。2019年一季度，兴业银行手续费净收入同比增长23.6%，在股份行中属于前列。

兴业银行过去有同业之王之称，近年来也在不断转型，逐渐确定了“商行+投行”战略模式。

“商行+投行”的一个典型优势就是能够提高中间收入，如债券承销业务。据Wind数据统计，截至2019年8月23日，兴业银行承销非金融企业债务融资工具486只，金额3013亿元，成为年内首家突破3000亿元的主承销商，承销金额及只数均位列市场首位。

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3个特征，寻找属于中国的科技蓝筹！

相比起美国，中国股市的科技股不算多，但是谁有资格成为科技蓝筹呢？

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2020年第一季度兴业银行营业收入502.58亿元，同比增长5.54%，其中，净利息收入267.99亿，同比增长8.46%；非息收入234.59亿，同比增长2.39%，非息收入中手续费及佣金净收入144.4 亿元，同比增长 27.78%，其他非息收入90.19亿，同比增长-22.32%。实现净利润209.85 亿元，同比增长 6.75%。加权平均净资产收益率4.23%， 同比下降 0.18 个百分。详细营收数据参考下表。

兴业银行2020年一季度5.54%的营收增速符合我的预期，因为上一年同期的基数太大了、但6.75%净利润增速低于我的预期，受经济疫情的影响，同业利率大幅下降，兴业银行的成本应该下降，利润增速大幅提高才对。带着问题下面的数据。净利息收入同比增长8.46%，非息收入同比增长2.39%，期末非息收入占比达到46.68%，相比期初占比明显提高。非息收入中的其他非息收入大幅下滑，采用新会计准则后，公允价值变动（也就是投资资产的价值波动）会记为当期损益，《转型中的兴业银行—2019年报评》中也有提到，这部分收入未来的波动会非常大，需要去习惯。一季报披露，公允价值变动的影响大概是25.17亿，如果按照中国平安中的营运利润这个概念的话，兴业银行一季度的营运利润大概是115.36亿，同比增长19.5%运用费用保持平稳。减值损失2019年大幅增长，而且四季度最高，2020年一季度减值损失同比增速放缓，环比大幅下降增速大幅下降，这是否可以说明兴业银行处理坏账出现了拐呢？

兴业一季度的净利息收入环比几乎没有增长，但是总资产增长3.73，说明兴业银行的净息差是下降的，一季度同业利率大幅下降，净利润却下降了，净息差也下降了？成本下降是必然的，可能有一个滞后性，这和同业存单的周期有关系，所以半年报、三季报、年报肯定会体现兴业银行的成本下降。

总结净利润增速不及预期的两个因第一、公允价值变动，第二、成本下降还没有体现。这些在后面都会补上的。2.资产负债结构分析

2020年一季度兴业资产总额 74121.17亿元，较上年末增长3.73%。贷款总额36290.2亿元，同比增长16.93%。总负债68405.18亿元，同比增长10.16%。其中，吸收存款总额39599.37亿，同比增长14.03%。更多数据请下表。

1）存款结构分析

2020年一季度活期存款15400.98亿，同比增长20.31%，定期存款21248.38亿，同比增长9.34%；2020年第一季度活期存款占比38.89%，相比去年同期提升了5.51%，定期存款占比33.66%，相比去年同期下滑了4.12%。活期贷款成本低于定期存款，存款规模稳步增长的同时，结构也在优化。

2）贷款结构分析

2020年一季度零售贷款14685.42亿同比增长19.97%，对公贷款19313.31亿，同比增长12.69%；值得注意的是2020年第一季度零售贷款占比40.47%，比去年同期提升了2.59%。很显然兴业银行2020年仍然在加大了零售贷款的力度。零售贷款不良率普遍低于对公贷款，贷款规模稳步增长的同时，结构也在优化。

3.贷款质量分析

2020年一季度兴业银行的不良贷款余额 551.94 亿元，较期初增加 21.72 亿元， 不良贷款率 1.52%，较期初下降 0.02 个百分。关注类贷款余额 750.82 亿元， 较期初增加 137.19 亿元，关注类贷款占比 2.07%，较期初上升 0.29 个百分。 贷款减值准备1098.13亿，相比期初提升了42.32亿。拨备覆盖率198.96%，相比期初下降了3.93%。

兴业银行2020年第一季度关注类贷款大幅增长137.19亿，这不是好现象，因为关注类贷款是不良的贷款的蓄水池。兴业银行2020年第一季度减值损失为158.71亿，根据历年数据贷款减值损失占比80%，所以贷款减值损失为127亿，根据以往数据推测一季度收回核销12亿，计提减值损失准备新增42.32，再根据核销+减值损失准备=收回核销+减值损失，推算出一季度核销为96.65亿，再加上一季度不良余额新增 21.72 亿，可以推算出兴业银行一季度的新生不良为118亿。新生不良依然很高。

4.资本充足率及股东分析

兴业银行2020年一季度核心资本充足率9.52%，较去年9.47%提升了5个基，同比提升了22个基。前十大股东基本无变化，持股股东数为25.09万，相比期初，增加5万户股东人数波动较大，可能有机构资金买卖。

5.综评

兴业银行2020年一季度整体表现中规中矩，从表面上不及预期，但是通过深层次分析，还是有一些亮，业务结构持续改善，不良率持续下降。目前兴业仍然处于转型调整阶段，而且又遇上了新冠疫情，能够取得这样的业绩已经很不错了。受同业利率大幅下降的影响，预计兴业未来几个季度的业绩会好一些，对兴业银行实现年复合净利润增速8%的预期不变。