稳妥的投资举例3

铁路运输行业分析—详解京沪、广深和大秦

一．铁运概况

铁路运输是运送旅客和货物的一种传统的运输方式，也是陆路运输中最重要的方式，在人类社会发展中其中关键性的作用。其优点是受自然条件影响较小，且运输能力及单车装载量大大，成本低，安全性高。缺点是投资高、建设周期长。

目前中国的铁路建设趋于成熟，截至2023年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里，完成旅客发送量36.8亿人，完成货物发送量39.1亿吨，完成运输总收入9641亿元，同比增长39%，利润总额创历史最好水平。

行业内主要的上市公司有7家，主要从事铁路运输业务的只有京沪高铁、大秦铁路和广深铁路，其中京沪和广深以客运为主，大秦以货运为主。

本篇重点分析京沪高铁、大秦铁路和广深铁路这三家上市公司。

二．三家公司的资产结构看看买到手的东西都是什么？

三家公司都属于重资产类企业，资产结构简单主要由固定资产、应收款、货币资金和无形资产组成。下表是三家企业的资产比重

由上表可以看到除固定资产外，京沪主要是无形资产，大秦主要是货币资金长期股权投资，而广深主要应收款。从投资者的角度，当然是货币资金越多越好，而无形资产对于这三家公司没有任何意义，都是垄断型无竞争的企业，三家公司虽然同属于一个行业但是彼此之间没有任何竞争，因此无形资产对于已经具有深度护城河的公司而言，其实是一种负担，护城河已经深不见底在多挖10米没有意义。应收款比重高将直接影响一个公司的现金流，间接影响企业的发展和盈利，是判断一家好公司的排除项。因此从资产结构看，大秦最好，其次是京沪，最后是广深。

三家公司负债结构也比较简单，由应付款和有息负债组成，总负债率三家都在30%左右，京沪的有息负债率最高为26%，大秦铁路为20%，广深铁路为8%，其中大秦铁路的有息负债大部分为大秦转债，这是一种比较聪明的借钱方式。因为货币资金和资产大小的不同，为了比较三家公司的负债情况，我们引入净有息负债率去比较，净有息负债率=（有息负债-货币资金）/总资产，下表是近5年三家公司的净有息负债率情况值越小越好

从上表可以看出截至2022年年底，负债最小其实是大秦铁路，京沪高铁最高。

总结由资产和负债总体表现看，最优选择是大秦铁路。

二．三家公司的盈利状况看看买到手的公司怎么赚钱？

三家公司都是以铁路运输来取得营业收入和收益，京沪高铁和广深铁路以客运为主，运输工具是动车组列车，大秦铁路以货运为主，运输工具是重载列车。三家公司在报表中的营业收入分为客运收入、货运收入和路网清算。以2022年和2019年的年报比较其收入情况（2019年代表疫情前的状况），如下表

由上表可以看出，大秦的货运收入具有绝对优势，京沪的客运具有绝对优势。

接下来看看三家公司的成本情况，如下表

由上表可以看到三家企业的主要成本，大秦总成本是广深的3倍，是京沪高铁的4倍，其中京沪高铁三项费用率较高。最后进行综合比较，如下表

从综合分析看，盈利能力最强的是京沪高铁，无论毛利率还是净利率都远高于其他两家，2023年的净利润预测值可以看到京沪高铁的利润已经和大秦持平，但是营业收入远低于大秦铁路，说明京沪的赚钱能力更强。

二．估值预测下买到手的公司的未来的利润和资产情况

由资产结构和盈利能力排除掉广深铁路，只对大秦铁路和京沪高铁进行预测。

1）大秦铁路

利润三家里面最容易预测的公司，因为近10年的营业收入稳定，2023年实际净利润119.3亿，如下表

由上表看出营业收入增加的同时，工资及福利及其他成本也会增加，导致最终的净利润变化并不大，预测值是在2023年年报前预测的，与实际偏差3%，因此可以作为未来净利润的估值参考。

现金流近6年的表现非常好，利润基本可以转化成现金，更容易进行估值。如下表

实际货运量近8年基本没有变化，因此可以预测未来10年仍然保持现状，如下图

资产三家里面资产结构最好的，负债非常低，货币资金就可以全部覆盖所有并有剩余负债，如下表

假设将大秦铁路全部收购，还完有息负债账面还300亿的现金，到2024年一季度这个数值变为400亿，因为有息负债减少了100亿转成了股票。

通过以上的预测分析，如果持有大秦铁路10年估值如下

在7.36的基础上打个8折，买入估值为7.36*0.8≈6元

再参考下股息率估值2024年分红0.44元/股，7%的收益率计算为0.44/7%=6.3元。

综合考虑估值区间为6-7元。

2）京沪高铁

利润三家公司里最赚钱的公司，2020年开始上市，上市时间较短，并且遇到新冠疫情事件导致2020年至2022年利润受到较大影响，不过由于行业的特殊性，利润仍然可以较容易的被预测，并且与实际偏差较小，如下表

2023年虽然容易被预测，但是未来的增长性预测较难，因此可以保守认为未来的净利润维持在120亿。

资产结构简单主要就是固定资产和无形资产，并且有息负债较高，这类企业只能使用净利润进行估值，这个与大秦铁路不一样。

通过以上的预测分析，如果持有京沪高铁10年估值如下

二．总结

1）大秦、京沪及广深其实是比较容易弄懂的公司，业务单一且无竞争对手，财报简单易懂且稳定，这类公司作为防御性投资者的首选。

2）中国的铁路运输相较于美国赚钱能力比较强，因为无论人口数量还是货运量都比较庞大，未来10年内个人认为不会有太大变化。

3）目前（2024.4.30）大秦铁路的股价6.9元已经接近估值，京沪高铁股价与估值相差较大，主要因没有给其增长性估值，并且可参考的年报较少，需要观察和等待。

因此大秦铁路可以作为稳妥投资的选择，目前由于大秦转债转股的影响导致其股价下跌，但这也同样给投资者提供了买入的时机。

注文中涉及的公司仅作举例参考，不构成投资建议.