【中银宏观上半年工企利润数据点评(2022.07.27)】盈利总量、结构均有改善

摘要

复工复产继续推动工业企业盈利改善；盈利结构优化，制造业利润占比继续回升；装备制造业对工业企业利润的拉动作用明确。

国家统计局网站7月27日息显示，上半年全国规模以上工业企业实现利润总额42702.2亿元，同比增长1.0%，增速较前5月持平。单月数据方面，6月规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，较5月回升7.3个百分点，为二季度首度转正。

营业收入、成本方面，上半年工业企业营业收入累计实现9.1%的增速，与前5月持平，每百元资产实现的营业收入为89.9元，较前5月回升1.9元。上半年工业企业营业成本的累计增速为10.2 %，较前5月持平。

从量价角度看，6月工业企业盈利能力修复，主要来自生产“量能”恢复。复工复产效果在6月经济数据中集中显现，月中公布的6月工业增加值数据当月同比增速实现3.9%，较5月走扩3.2个百分点，生产修复推动工业企业营收情况继续好转，据我们测算，6月工业企业营业收入同比增速为10.3%，增速较上月继续回升1.3个百分点。

工业企业盈利结构优化。据我们测算，6月当月采矿业利润同比增长77.9 %，延续快速增长态势，但增幅较上月明显收窄18.8个百分点，环比下降12.2%；制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月明显收窄9.5个百分点，环比上行9.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长13.1%，较5月转正，环比增长26.7%；原材料保供稳价、企业有序复工叠加迎峰度夏是6月工业企业盈利结构优化的原因。

采矿业利润占比或将继续下降。采矿业的子行业中，上半年工业企业利润总额中占比较过去12个月平均水平上升的行业仍然是煤炭洗选业及石油和天然气开采业，上游产品价格的同比高增仍是采矿业利润高增的主要原因。尽管当前海外地缘关系未有明显改善，但在需求侧的部分因素影响下，国际能源价格震荡下行，叠加国内保供稳价政策有序推进，能源价格有望逐步平稳，采矿业利润占比或将随之下降。

装备制造业对工业企业利润的拉动作用明确。制造业方面，部分上游原材料加工业利润占比仍低于过去12月均值，其主要为原料价格高增的石油、煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业。

中游机械行业利润占比已超过过去一年均值，其占比已由5月的36.3%上升至37.6%，复工复产、保供稳价政策持续收效，机械行业应对成本压力的能力提升。从具体行业看，据国家统计局公告，6月装备制造业利润由降转增，由5月份同比下降9.0%转为增长4.1%，拉动规模以上工业企业利润增速较5月回升4.0个百分点；其中汽车行业利润大幅增长，利润由同比下降转为大幅增长47.7%。

风险提示全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

复工复产继续推动工业企业盈利改善

国家统计局网站7月27日息显示，上半年全国规模以上工业企业实现利润总额42702.2亿元，同比增长1.0%，增速较前5月持平。单月数据方面，6月规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，较5月回升7.3个百分点，为二季度首度转正。

营业收入、成本方面，上半年工业企业营业收入累计实现9.1%的增速，与前5月持平，每百元资产实现的营业收入为89.9元，较前5月回升1.9元。上半年工业企业营业成本的累计增速为10.2 %，较前5月持平。

盈利能力方面，规模以上工业企业上半年营业收入利润率实现6.53 %，较前5月微幅增长0.06个百分点；工业企业利润总额同比增速实现1.0%，与上月持平；单月数据方面，6月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，较5月回升7.3个百分点，为二季度首度转正。6月国内特别是大型城市防疫压力缓解，复工复产、生产物流等供应链持续畅通，工业企业盈利能力修复。

从量价角度看，6月工业企业盈利能力修复，主要来自生产“量能”恢复。复工复产效果在6月经济数据中集中显现，月中公布的6月工业增加值数据当月同比增速实现3.9%，较5月走扩3.2个百分点，生产修复推动工业企业营收情况继续好转，据我们测算，6月工业企业营业收入同比增速为10.3%，增速较上月继续回升1.3个百分点。

价格方面，6月PPI虽仍维持高增，但同比增速下降至6.1%，生产资料同比增速下降至7.5%，较5月分别下降0.3和0.6个百分点，价格对工业企业盈利的贡献减弱，生产量能修复是工业企业盈利能力改善的主要动力。

盈利结构优化，制造业利润占比继续回升

工业企业盈利结构优化。据我们测算，6月当月采矿业利润同比增长77.9 %，延续快速增长态势，但增幅较上月明显收窄18.8个百分点，环比下降12.2%；制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月明显收窄9.5个百分点，环比上行9.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长13.1%，较5月转正，环比增长26.7%；原材料保供稳价、企业有序复工叠加迎峰度夏是6月工业企业盈利结构优化的原因。

制造业利润占比继续回升。6月采矿业、制造业及公用事业在当月工业企业利润总额中占比分别为17.4%、76.2%和6.4 %，较5月分别变动-3.6、2.6和1.1个百分点，制造业利润占比抬升主要源于自身生产的修复及上游原材料保供稳价政策的收效。

采矿业利润占比或将继续下降。采矿业的子行业中，上半年工业企业利润总额中占比较过去12个月平均水平上升的行业仍然是煤炭洗选业及石油和天然气开采业，上游产品价格的同比高增仍是采矿业利润高增的主要原因。尽管当前海外地缘关系未有明显改善，但在需求侧的部分因素影响下，国际能源价格震荡下行，叠加国内保供稳价政策有序推进，能源价格有望逐步平稳，采矿业利润占比或将随之下降。

装备制造业对工业企业利润的拉动作用明确。制造业方面，部分上游原材料加工业利润占比仍低于过去12月均值，其主要为原料价格高增的石油、煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业，但同时化工产品相关加工业盈利表现较好，对上游原材料制造业的整体盈利表现有所支撑。

中游机械行业利润占比已超过过去一年均值，其占比已由5月的36.3%上升至37.6%，复工复产、保供稳价政策持续收效，机械行业应对成本压力的能力提升。从具体行业看，据国家统计局公告，6月装备制造业利润由降转增，由5月份同比下降9.0%转为增长4.1%，拉动规模以上工业企业利润增速较5月回升4.0个百分点；其中汽车行业利润大幅增长，利润由同比下降转为大幅增长47.7%。

其他重要财务指标表现

资产负债率维持稳定。上半年国内工业企业资产、负债同比分别增长10.2%和10.5%，资产负债率为56.9%，较前5月增加0.3个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。

需求修复，企业内部周转效率提升。上半年工业企业应收账款同比增长13.6%，较前5月上升1.8个百分点，高于去年同期0.5个百分点，需求好转、销售反弹或是数据积极变化的主要原因。上半年产成品存货累计同比增长18.9%，较前5月下降0.8个百分点，随着国内物流、交运的有序恢复，产成品库存积压的情况继续缓解。从内部流动性角度看，上半年应收账款平均回收期为53.7天，较前5月缩短0.7天，同期工业企业产成品周转天数为18.4天，与前5月下降0.6天。6月生产物流逐步恢复，产业链供应链有序畅通，工业企业内部周转效率继续提升。

风险提示全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

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