【国金电新】天合光能首次覆盖渠道优势制胜，产业链横纵延伸

投资逻辑

组件品牌+渠道优势明显。1）品牌老牌组件龙头，2021年组件出货量24.8GW，全球第二，获得BNEF100%可融资性评级；2）渠道2021年分布式组件出货国内第一，分销收入增速达155%，分销收入占比达到39%。

加深产业链纵向布局，提高成本竞争力。公司作为此前一体化程度相对较低的组件龙头，开始大举向上游进行产能布局，已规划30 万吨工业硅、15 万吨多晶硅、35GW 拉晶等上游产能。6月25日，公司发布可转债预案，计划募集资金不超过88.9亿元，用于35GW直拉单晶项目的扩产和补充流动资金。预计到2023年底硅料、硅片自供比例将达到25%左右，电池自供比例达到75%左右，有望提升公司盈利能力及供货可靠性。

整县推进政策下分布式系统业务高速增长。2016年确立分布式发展战略，渠道下沉能力强，2021年分布式系统出货量位居国内第二。在整县推进政策推动下，国内分布式装机增速及持续性快速提升，预计2022-2024年公司出货量有望达到5/8/12GW，保持高速增长。

跟踪支架将迎量利拐点。2018年收购NClave布局跟踪支架业务，支架出货全球前十，独创智能跟踪系统充分提升发电增益，竞争优势明显。随着2022H2地面电站装机占比提升，跟踪支架业务有望迎量利拐点。

主攻表前储能市场，业务放量进入收获期。2015年开始布局储能业务，预计2022年出货量首次突破1GWh。公司储能产品主要针对中大型应用场景，随着硅料价格下降，预计23-24年储能系统产品出货量有望达到34、68GWh。

中报预告业绩高增长。2022Q1 公司毛利率/净利率 13.59%/3.78%，同比+1.3/0.9pct，得益于组件的及时顺价，盈利能力显著提升。根据公告，预计2022 年上半年归母净利润 11.4~13.9 亿元，同比增长 62%~98%。国金机构客户可详细查看《【国金电新】天合光能首次覆盖渠道优势制胜，产业链横纵延伸》全文研报内容。

风险提示国际贸易环境恶化；疫情反复造成全球经济复苏低于预期；行业产能非理性扩张；新技术进展不及预期；人民币汇率波动；限售股解禁风险。