国金证券给予天合光能买入评级，目标价位96.02元

国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《渠道优势制胜，产业链横纵延伸》，本报告对天合光能给出买入评级，认为其目标价位为96.02元，当前股价为79.9元，预期上涨幅度为20.18%。

　　天合光能(688599)　　投资逻辑　　组件品牌+渠道优势明显。1）品牌老牌组件龙头，2021年组件出货量24.8GW，全球第二，获得BNEF100%可融资性评级；2）渠道2021年分布式组件出货国内第一，分销收入增速达155%，分销收入占比达到39%。　　加深产业链纵向布局，提高成本竞争力。公司作为此前一体化程度相对较低的组件龙头，开始大举向上游进行产能布局，已规划30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW拉晶等上游产能。6月25日，公司发布可转债预案，计划募集资金不超过88.9亿元，用于35GW直拉单晶项目的扩产和补充流动资金。预计到2023年底硅料、硅片自供比例将达到25%左右，电池自供比例达到75%左右，有望提升公司盈利能力及供货可靠性。　　整县推进政策下分布式系统业务高速增长。2016年确立分布式发展战略，渠道下沉能力强，2021年分布式系统出货量位居国内第二。在整县推进政策推动下，国内分布式装机增速及持续性快速提升，预计2022-2024年公司出货量有望达到5/8/12GW，保持高速增长。　　跟踪支架将迎量利拐点。2018年收购NClave布局跟踪支架业务，支架出货全球前十，独创智能跟踪系统充分提升发电增益，竞争优势明显。随着2022H2地面电站装机占比提升，跟踪支架业务有望迎量利拐点。　　主攻表前储能市场，业务放量进入收获期。2015年开始布局储能业务，预计2022年出货量首次突破1GWh。公司储能产品主要针对中大型应用场景，随着硅料价格下降，预计23-24年储能系统产品出货量有望达到3~4、6~8GWh。　　中报预告业绩高增长。2022Q1公司毛利率/净利率13.59%/3.78%，同比+1.3/0.9pct，得益于组件的及时顺价，盈利能力显着提升。根据公告，预计2022年上半年归母净利润11.4~13.9亿元，同比增长62%~98%。　　盈利预测及投资建议　　预计公司2022-2024年归母净利润36.5、69.4、93.5亿元，同比增长102%、90%、35%，对应EPS为1.68、3.20、4.31元。　　公司终端渠道优势明显，市占率持续提升，向上游布局及大尺寸出货占比的提高将进一步巩固成本优势，给予公司2023年30倍PE估值，目标价96.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　国际贸易环境恶化；疫情反复造成全球经济复苏低于预期；行业产能非理性扩张；新技术进展不及预期；人民币汇率波动；限售股解禁风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利36.62亿，根据现价换算的预测PE为45.21。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为72.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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