国联证券(601456)财富管理特色鲜明 治理优势持续发挥

国联证 券发布2022 年报报告期内分别实现营业收入及归母净利润26.23和7.67 亿元，同比分别-11.6%和-13.7%；加权平均ROE 同比-2.65pct 至4.62%；剔除客户资金后经营杠杆为3.79 倍，较年初上升13.5%。

      盈利下降主要源自资金类业务收入下滑。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入12.21 和12.75 亿元，同比-3.0%和-20.9%，收费类业务韧性十足，市场波动下资金类业务收入有所下滑；支出端，管理费用同比-5.5%至16.41 亿元，但受营业收入下滑影响，管理费用率同比增长5.0pct 至63.8%，公司资产质量稳健，用减值损失同比减少0.27 亿元至0.03 亿元，主要系计提的其他债权投资减值损失有所转回。

      财富管理转型持续深化，资产管理业务表现亮眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为5.50、4.77 和1.94 亿元，同比分别-9.7%、-6.3%和+37.6%。经纪业务方面，2022 年公司股基成交额同比-10.96%至2.42万亿元，市占率0.49%保持不变；基金投顾客户数同比+59.9%至24.03 万户，签约资产规模同比-33.0%至68.8 亿元。2022 年公司IPO、再融资、债券融资规模分别为24.00/28.00/393.92 亿元， 分别同比+251.4%/-78.1%/-8.7%，华英证券IPO 和再融资承销金额分别排名市场第30、19 位，未来与民生证券有效整合后，投行业务有望迎来新突破。公司资管净收入实现逆势增长，主要由公募基金产品所贡献，2022 年公募基金资管规模增长3.7 倍至72.06 亿元，对应的资管收入同比+172.7%至2,485.1 万元，收购中融基金落地后资管业务或将更进一步。

      资产负债表持续扩张，股权衍生品业务比肩头部。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为1.21 和11.54 亿元，同比分别-44.1%和-17.3%。公司2022 年利息支出同比+15.5%至10.88 亿元，拆入资金和应付债券利息支出增长是利息净收入大幅下滑的主因。公司2022 年金融资产规模同比+20.8%至447.05 亿元，其中债券、股票、衍生品资产分别同比+12.4%、+26.3%、+102.1%至188.3、10.1、9.8 亿元， 公司2022 年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入位列行业第10。

      我们认为公司具有突出的治理优势，有序的资本补充将为业务开展提供支持，兼并收购将完善公司的业务布局，提升公司的综合实力市场竞争力。

      我们调整了盈利预测，2023-2024 年归母净利润为9.06 和11.16 亿元，2023年3 月28 日收盘价对应PB 分别1.74 和1.64 倍，维持“增持”评级。

      风险提示资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

来源[兴业证券股份有限公司 徐一洲/孙寅/陈静]   日期2023-03-29