药明康德(603259)业绩符合预期 常规业务维持高增长

投资要点

      事件公司2022 全年实现营收394 亿元（+71.8%）；归母净利润88.1 亿元（+72.9%），扣非净利润82.6 亿元（+103%），non-IFRS 净利润94.0 亿元（+83.2%）；公司Q4 单季度实现营收109.6 亿元（+72.5%），归母净利润14.4 亿元（-6.5%），业绩符合预期。

      常规业务维持高增长，TIDES 开始加速贡献2022 全年公司化学业务实现收入289亿元（+105%），其中R 端收入72.1 亿（+31.3%），D&M 端收入216 亿（+152%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为39.7%。公司2022 年合计完成40 万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加973 个新分子，D&M 管线累计达到2341个，其中III 期项目57 个（Q4 增加4 个），商业化项目50 个（Q3 增加6 个）。寡核苷酸和多肽药物D&M 业务收入20.4 亿元（+158%），开始贡献收入，服务客户数量103 个（+81%），服务分子数量189 个（91%），服务收入15.8 亿元（337%）。

      公司产能和研发实力储备丰富，截至2023 年2 月，公司共建设27 条寡核苷酸生产线，超过10000 升多肽固相合成仪，1000 人研发团队。

      测试业务维持稳定增长，安评、器械测试等业务加速恢复2022 年公司测试业务收入57.2 亿元（+26.4%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入41.4 亿元（+36.1%），其中安评业务收入同比增长46%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加33%；2）临床CRO&SMO 业务收入15.7 亿元（+6.4%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成200 个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件15 个；SMO 业务收入同比增长24%，在手订单同比增长36%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023 年投入使用，可增加5.5 万平方实验面积。

      生物和ATU 业务稳步提升，DDSU 业务短期仍受影响生物学业务2022 年实现收入24.8 亿元（+24.7%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，收入占比从2021 年提升7.9pct 至22.5%。ATU 业务实现收入13.1 亿元（+27.4%），其中Testing 收入增长36%，Development 收入增长43%；合计拥有的68 个项目中，II 期和III 期项目分别为10 个和8 个。DDSU 实现收入9.7 亿元（-22.5%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目；2022 年完成IND 申报28 个，获得临床批件34 个。

      盈利预测与投资评级考虑到公司业绩调整波动，我们将公司2023-2024 年归母净利润预期从98/124 亿元调整为99/122 亿元，预测公司2025 年归母净利润为152 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为22/18/14 倍，公司作为CRO 平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

      风险提示行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

来源[东吴证券股份有限公司 朱国广/周新明/徐梓煜]   日期2023-03-21