YY1月7日新发债券评定价报告+1月6日一级发行分析+1月6日二级成交分析

1月6日YY估值曲线

1月6日一级发行分析

央行全面降准0.5百分实施，释放资金约8000亿，逆回购暂停，当日OMO净回笼500亿，资金面异常宽松；中东局势影响市场，油价冲高、有色躁动，北向资金连续3日净流入，A股冲高回落概念板块花团锦簇，降准致资金充裕叠加避险情绪，债市走强，10Y利率现券收益率下行超1BP；油价冲高、有色躁动或带动PPI加速转正

2020年1月6日，用债一级发行已出结果25只，13只低于预期，2只高于预期，1只取消发行，其余均符合预期。

产业债

20电网SCP001、20天马电子SCP001、20平安租赁SCP001、20平安租赁SCP002上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。20华润医药SCP001、20越秀租赁SCP002、20皖旅游SCP001上述短债风险可控，发行利率低于预期或得益于资金面宽松。20恒大01发行人为民营房企，业务体量大财务杠杆高，项目主要分布于三四线城市，资质偏弱；发行利率低于预期超预期。

20金融街SCP001资质较好，取消发行超预期。

城投债

20津城建CP001资质较好，发行利率低于同期限国股存单或因包销。20西湖01发行人为杭州西湖区平台，资质尚可；本期债券为私募债，发行利率低于预期主因利差调整有误。20溧水商贸SCP001发行人为南京市溧水区平台，资质偏弱；发行利率低于预期或得益于资金面宽松。20海安开投SCP001发行人为海安经济技术开发区平台，资质偏弱；发行利率低于预期主因利差调整有误。20镜湖债发行人为芜湖市镜湖区平台，资质弱；本期债券由芜湖宜居投资(集团)担保，发行利率低于预期或得益于债市情绪较强。

20新业国资MTN001发行人为新疆维吾尔自治区国资委国有资产经营平台，涉及风电、煤化工和农业等新疆特色资源产业，主营持续亏损通过投资收益实现盈利，财务杠杆高，资质偏弱；发行利率高于预期或因利差调整有误，同时或因用分层致弱资质债券需求偏弱。20镇旅01发行人为镇江市旅游平台，资质弱；本期债券为私募债，发行利率高于预期或因用分层致弱资质债券需求偏弱。

总体来，2020年1月6日，央行全面降准0.5百分实施，释放资金约8000亿，逆回购暂停，当日OMO净回笼500亿，资金面异常宽松；中东局势影响市场，油价冲高、有色躁动，北向资金连续3日净流入，A股冲高回落概念板块花团锦簇，降准致资金充裕叠加避险情绪，债市走强，10Y利率现券收益率下行超1BP；油价冲高、有色躁动或带动PPI加速转正。

1月6日二级成交分析

降准资金今日释放，资金面整体宽松，午盘后边际略有收紧；A股情绪未受中东局势影响，特斯拉降价、网红带货等热题材继续推动相关板块股票强势上涨，两市成交突破8000亿元，预计短期两市上涨概率较大；资金面宽松亦对债市有所支撑，国债期货走高，利率现券收益率小幅走低；用债成交亦有明显放量，3Y个券低估值成交居多，整体呈现股债双牛格局

1月6日，央行下调金融机构存款准备金0.5个百分，释放长期资金约8,000亿元；当日未开展逆回购操作，有500亿元逆回购到期。资金面整体进一步宽松，早盘起银行融出足量，加权利率年后再次跌破1，押利率、高等级用7天成交区间在2%-2.2%；午盘后，用隔夜融出稀少，机构需求较大，资金面略有收紧。全天来，隔夜、7天、14天加权分别下行14.66BP、16.73BP和6.22BP。

特朗普不按外交惯例出牌引致中东冲突担忧上升，周五美股低开低走，道琼斯、纳斯达克分别收跌0.81%、0.79%，目前后果尚难以预期。A股似乎影响很小，股指早盘低开高走，后传言中美协议签订日期有所调整，市场情绪遭受打压，但全天仍勉强收红，两市成交突破8000亿元，市场情绪偏强；涨幅居前板块为建材、有色、石油、农林牧渔、国防、军工等；日终上证综指收跌0.01%，报3083，深圳成指涨0.39%，报10698；周末特斯拉降价引爆产业链，加上网红经济带动了众多热股票，预计股市行情短期将持续。尽管股市风险情绪较好，但债市同样呈现上涨格局；国债期货全天平开高走，其中，10年期主力合约涨0.18%，收在98.180，5年期主力合约涨0.13%，收在99.920。利率现券成交活跃度尚可，收益率全线走低；日终10年期国债活跃券190006收益率下行1.25BP，报3.1575；10年期国开活跃券190210收益率下行1.75BP，报3.6700；10年期国开活跃券190215收益率下行1.40BP，报3.5700。

1月6日，资金面宽松叠加股债情绪双双走强，用债交投活跃度走升。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为218、45，3Y内高等级成交明显放量，且成交低估值居多，3Y以上则高低均衡；中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为54、84，中等级成交亦有较大提升，其中城投更为明显，3Y内成交低估值居多；低等级成交有所增加。

近期用债成交活跃度情况（单位只）

今日用债成交偏离情况（单位只）

今日个券成交偏离情况

总体来说，降准资金今日释放，资金面整体宽松，午盘后边际略有收紧；A股情绪未受中东局势影响，特斯拉降价、网红带货等热题材继续推动相关板块股票强势上涨，两市成交突破8000亿元，预计短期两市上涨概率较大；资金面宽松亦对债市有所支撑，国债期货走高，利率现券收益率小幅走低；用债成交亦有明显放量，3Y个券低估值成交居多，整体呈现股债双牛格局。

高估值

0.77+3Y  16合景03成交在7.26，高估值87.72BP；发行主体为合景泰富集团控股有限公司，据媒体披露（未经审计）合景泰富今年1-12月累计预售总额为861.11亿元，已经超额完成预期销售；但是其资金压力高企，境外美元债评级穆迪B1 稳定，标普B+ 负面，惠誉BB- 稳定，且利率区间预计7.8%，市场对此有一定争议，对其业绩增长的含金量认可度不高，财务稳健性有所下降。高估值成交，反应对其用基本面的担忧。

0.13Y  19常城建SCP007成交在3.43，高估值43.50BP；发行主体为常州市核心平台，业务包括城建和公用事业，前者不产生收入，依赖土地出让平衡资金，资金周转压力大，但重要性高，政府支持力度大。公司资产庞大，19年9月末达到1438.10亿元，资产负债率67.41%，债务压力较大。整体区域重要性较高。高估值成交和资质关联不大，主要是临近到期，绝对收益率较低所致。

低估值

1.70Y  16江阴公MTN001成交在4.4，低估值42.46BP；发行主体所处江阴市经济和财政实力较好，全国综合竞争力百强县排名前三，18年GDP超3800亿。近年公司收入主要来自于水务，公司水务业务由A股上市公司【江南水务(601199)、股吧】运营，公司及全资子公司合计持有其58.37%的股份，该部分股份目前未质押，能够提供一定的财务弹性。从在建项目来，公司基础设施建设业务规模收缩，后续以水务业务为主。从财务，水务业务保持盈利，但持续下滑。截至2019年6月底，公司现金类资产对短期有息债务的覆盖尚可，长期债务较少，结合公司持有的江南水务股份未质押来，债务安全性较好。低估值成交，反应对核心城市有较好资产的主体的心明显抬升。

2.86+N  17青Y1成交在4.01，低估值46.78BP；发行主体为青岛市级四大平台之一，负责市级重项目投融资建设运营，目前业务涉及金融（二级市场交易和直投）、旅、交通、房产和片区开发等，主要经营性业务盈利能力弱，依靠政府补贴实现盈亏平衡；利润主要来源于金融板块，尤其是持股的金融、电力等优质股权产生的分红收益。公司目前在建项目包括酒店、会展等业务，总投资规模较大，融资节奏较以往明显加快，19年6月末负债率61.02%。低估值成交，反应对发达城市核心平台整体认可度有所上升（本期债券为永续）。

1月7日一级评定价

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城投债

产业债

城投债

评级  3/10

评级  4/10

评级  5/10

评级  6/10

评级  7/10

产业债

评级  1/10

评级  2/10

评级  3/10

评级  4/10

 评级  5/10

评级  6/10

评级  7/10

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YY评级与定价的逻辑

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