赛力斯的未来合理估值

一、赛力斯的基本面分析

1. 公司历史与硬件研发能力

公司是一家以新能源汽车为核心业务的科技型制造企业，拥有完善的研发、供应、制造、销售体系。公司前身是 1986 年成立的“重庆巴县凤凰电器弹簧厂”，以电器簧、微车坐垫簧等业务发家，随后陆续进军减震器和摩托车行业。2003 年，渝安集团（赛力斯集团前身）与东风公司合资创立“东风渝安车辆有限公司”，正式进军汽车工业。2007 年，重庆小康汽车集团成立，2011 年更名为小康股份（2022 年更名为赛力斯），并于 2016 年成功在 A 股上市。公司是国内较早开展新能源转型的主机厂，2017 年获得全国第八张新能源生产资质，2019 年发布首款新能源产品 SERES SF5,2020 年与华为建立智选模式合作，推出赛力斯智选 SF5。与华为的深度合作为公司的产品打开市场奠定了坚实的基础，创立问界，成功打造了智能网联高端品牌。

公司目前在乘用车市场形成问界+ 赛力斯+蓝电+风光四品牌矩阵，其中问界定位全球豪华新能源品牌，赛力斯+蓝电+风光定位经济型出口品牌，国内+国外业务双管齐下。商用车方面，公司拥有东风小康与瑞驰新能源两大品牌，主要生产厢式货车、微面等商用车型。自 2005 年以来，公司累计出口 50 万台汽车，销往全球 70 多个国家和地区，旗下 SERES、DFSK 两大品牌智能电动汽车相继出口德国、法国、英国、意大利等国，海外拥有超1000 家营销服务网点。另外，公司还布局有电驱、电控、超级增程系统等动力系统业务，为整车制造提供支持。

赛力斯的硬件研发能力得益于其长期坚持的自主创新战略。公司在中美两地建立了多个研发中心，持续加大研发投入，每年研发费用占销售收入的比例超过10%。此外，赛力斯拥有先进的生产设施，如9000吨一体压铸技术，确保了其产品在市场上的竞争力。

赛力斯在重庆拥有先进的生产基地，具备年产20万辆新能源汽车的能力。其智能工厂采用了高度自动化和数字化的生产线，确保了产品质量和生产效率的双重提升。赛力斯的研发团队由超过1000名工程师组成，涵盖了电动汽车的各个关键技术领域，为公司的持续创新和技术突破提供了坚实的基础。

赛力斯拥有非常好的管理团队。公司的核心管理团队张正萍34岁，是汽车管理团队绝对的少壮派，其他管理人员有律师事务所、内燃机公司、福特汽车、宝马汽车、华为等背景。张兴海创立公司，并放心交权给儿子张正萍，曾在北美留学和创业，积累了丰富的国际视野和商业经验。自回国后，他迅速跻身小康集团的核心管理层，并在2021年接任小康股份董事长一职。在他的领导下，赛力斯与华为展开了深度合作，推出了问界系列新能源汽车，实现了销量的快速增长，并完成了一系列重大融资项目，助力公司向新能源转型。所以，未来与华为的合作，不存在赛力斯内部的什么问题。

二、问界产品分析

虽然说赛力斯有很多产品，也在汽车界从业多年，是有名的公司，但真正让赛力斯走上千亿市值，成为名符其实的豪华汽车品牌，还是靠问界。

1. 问界产品能力

赛力斯的AITO问界系列产品，包括问界M5、M7和M9等，定位于中高端市场，满足了中国市场中对智能化、豪华感和高性能的需求。问界三种车型都搭载了华为的高阶智能驾驶系统和鸿蒙智能座舱系统，体现了赛力斯在智能化方面的独特优势。

设计与内饰

问界新M7和M9在设计上都延续了赛力斯品牌的豪华风格，体现了极高的设计水准。新M7的内饰设计简约而豪华，使用高级软质材料和木纹饰板，提供舒适优雅的乘坐体验。而新M9则更进一步，采用双环抱式座舱设计，广泛使用高档NAPPA真皮和天然白栓木饰板，带来更加奢华的感受。

动力与性能

在动力性能方面，问界M7配备了华为DriveONE增程电驱平台，搭载1.5T增程混动系统，最大功率达200kW，最大扭矩为450N·m，确保了良好的加速性能和充足的动力储备。相比之下，新M9在动力表现上更加出色，纯电车型搭载行业领先的高转速电机，0-100km/h加速仅需4.3秒，增程版也具有强大的续航能力，综合续航里程可达1362km/1402km，纯电续航分别为225km和275km。

智能与安全

问界M7和M9都配备了华为ADS 2.0高阶智能驾驶系统，新M7配备了27枚传感器，而新M9则进一步升级，配备了192线激光雷达，大幅提高了车辆的感知能力。两款车型均内置了HarmonyOS 4操作系统和升级后的方舟引擎，提供丰富的智能交互体验。安全方面，问界M9采用了超强的玄武车身结构，使用大量高强度钢材，提供了更高级别的被动安全保护。

市场定位与品牌竞争力

问界M7和M9的市场定位有所不同。M7主要面向注重性价比和实用性的消费者，其高性价比和丰富的配置策略受到了市场的认可，而M9则定位为豪华旗舰SUV，以其豪华配置和强大动力吸引了追求高端驾驶体验的消费者。这两款车型不仅在配置和性能上有显著优势，还在智能化和安全性方面展现了领先的技术实力。

首先，市场很认可华为+赛力斯=问界的品牌效应。一想起智能驾驶，增程式，现在第一提及应该就是问界、理想两个品牌。华为给人一种很牛，很靠谱，质量过硬，科技感十足的品牌形象，而理想则给人一种居家奶爸车的形象。所以在这样的品牌下面，华为问界的M9更获得高端人士的喜欢，因为高端车不仅需要自己开的安全性和操纵感，还需要很多的社会对于品牌的认同感。

另外，华为的手机与智能座舱的联动，HarmonyOS智能座舱系统，提供无缝的智能互联体验。用户可以通过智能设备轻松操控车辆，享受高效便捷的数字化生活。这一点，但凡有华为手机的用户，就非常依赖这套交互系统，用上了就回不到别的车的体验了。

2. 市场需求与差异化

问界系列的目标客户主要是追求高品质生活和智能出行体验的中高端消费者。相比传统燃油车和部分新能源汽车，问界在智能化、舒适性和性能上具有显著优势。例如，问界M5智驾版的高阶智能驾驶系统和鸿蒙智能座舱系统，使其在用户体验上具备较强的差异化竞争力。

华为问界的产品，非常注重用户体验，可以从其差异化的卖点就能名看得出。

1）安全就是最大的豪华，这句话深入人心，毕竟人的生命只有一次，而这种大型SUv又是一家人一起出行的时候开的，买的时候，买给家人，安全就是放心和省心。

2）舒适才是出行的豪华，比如M9的零重力座椅，可以躺着放平，真的是非常的舒适。比如后座可以放下投影，全车很细节的冰箱，水杯等设置。

3）智能驾驶，其实智能驾驶应该排第一的。未来是估值的核心指标，但目前确实很多人实际智能驾驶还没有那么多。卖的时候大家都说是L２，如果大多数人只是开一个上下班的通勤路，确实也用的不多。所以，这项功能是面向未来的提高估值的重要选项。也是不断拉开差异化的核心卖点。

因为智能驾驶成功的公式就是L4=人才+算力+数据 。华为系拥有4界，还有别的合作模式，将来覆盖10-100万的车，车多，而且华为有自己的昇腾910系列的算力支持，还有大量的高尖端人才的支持。华为系的ADS3。0以后，估计其他厂商想要追上4。0的ADS估计有点难。

4）设计能力。其实问界的M7，M9的设计能力都是不差的。有的人觉得可能不够那么潮，那么科技感，但实际上你去看宝马X5，路虎Defender，奔驰G系等，基本也是中规中矩，大方为主的造型设计。

3. 独特竞争力和卖点

赛力斯问界系列的独特竞争力主要体现在以下几个方面

高度智能化搭载华为智能驾驶系统和智能座舱，提供先进的智能驾驶和车载交互体验。

强劲性能问界车型提供卓越的动力性能和续航能力，满足消费者对高性能电动车的需求。

豪华配置高品质内饰和丰富的科技配置，使其在同级别车型中脱颖而出。

三、问界与华为的合作的独特性

1. 合作背景

赛力斯与华为的深度合作，使问界系列具备了独特的市场竞争力。华为作为全球领先的科技企业，在智能驾驶、智能座舱和车载互联等方面提供了强大的技术支持。这使得问界系列在智能化和用户体验方面具有明显优势。

2. 独特性

赛力斯与华为的合作不仅体现在技术支持上，还包括品牌和市场资源的共享。华为在全球范围内的品牌影响力和市场渠道，为赛力斯的市场拓展提供了重要支持。例如，问界M9的智能化技术几乎覆盖了华为的全栈解决方案，显著提升了产品的市场竞争力。

问界其实从合作至今，是全心全意的合作，不会留有任何的余力。所以，在问界上能够看到最多的华为的能力的身影。华为也把最好的价位段，最好的增程式的SUV车型留给了问界。最新的老余的采访中也提到，赛力斯未来也会占到50%的华为系产量。

四、财务报表分析

1. 研发投入

赛力斯一直以来注重研发投入，近年来的研发费用占销售收入的比例稳步提升。例如，2023年赛力斯的研发投入达到数17，占营业收入的的比例超过4。7%。2024年一季度达到10亿，这一持续的高投入，为公司在新能源汽车领域的技术创新提供了坚实保障。

2. 毛利变化

赛力斯在2024年的毛利率水平已经达到了其他品牌成熟期的水平。随着产能的提升和成本控制的加强，公司未来的毛利率有望进一步提升。公司毛利率已经达到21%，而且公司还有8万M9的销量订单，这部分都是高毛利的产品，会进一步改善公司毛利水平。

3. 净利润变化

尽管在新能源战略转型初期，公司经历了一定的财务压力，但随着产品销量的增加和规模效应的显现，赛力斯的净利润逐步改善。2024年第一季度，公司实现了正向净利润，显示出良好的盈利趋势。

2023 年公司实现营收 358.42 亿元，同比+5.09%，其中 Q4 单季实现营收 191.62 亿元，同比+74.49%，环比+237.68%，主要受益于公司旗下产品问界 M7 的热销，2023 年 Q4 问界 M7 交付 5.47 万辆。2024 年 Q1 问界 M7 交付量的继续上升与M9 的陆续交付为公司营收增长贡献更强动能，2024 年 Q1，公司问界 M7、M9 累计交付 8.04 万辆，环比 2023 年 Q4 继续提升。问界品牌自发布之初便定位豪华品牌，产品价格带均位于 20 万元以上，产品热销对营收规模增长的拉动效应明显好于其他自主品牌，2024 年 Q1 公司实现营收 265.61 亿元，同比+421.72%，环比+38.61%，2024 年 Q1 营收已达到 2023 年全年的 74%。

受益于销量增长带来的毛利率提升，2024 年 Q1 归母净利润转正。2023 年公司实现归母净利润-24.50 亿元，亏损同比收窄 36.07%。公司前期出现高额亏损的主要原因是产品切换阶段的产能利用率下滑叠加顺应电动化、智能化趋势带来的研发费用增长，自 2020 年以来，公司持续提升研发投入以打造技术领先的豪华品牌问界，2023 年公司研发费用上升至 16.96 亿元的历史高点，2024 年 Q1，公司单季度研发费用达到 9.54 亿元，环比+57.69%。另外，为配合问界品牌的渠道建设与市场宣传，公司近两年在销售费用端投入较大力度，2023 年销售费用达 54.65 亿元，同样创造历史新高，2024 年 Q1，公司单季度销售费用达 34.05 亿元，环比+21.87%，研发与销售的高额投入为公司问界品牌产品竞争力的提升和市场开拓打下了坚实的基础。2024 年 Q1 公司实现归母净利润 2.20 亿元，同环比扭亏为盈，主要受益于问界 M7 销量增长带来的产能利用率的显著提升，2023 年公司新能源整车产能为 15 万辆，产能利用率超过 100%，2024 年 Q1 伴随交付量的进一步提升，公司产能以更高负荷运转，规模效应带动毛利率显著增长，另外，公司在前期销量低估期持续磨砺供应链管理功能，推进降本增效，同样形成了对毛利率的拉动效应，助力公司盈利能力向正常水平回归，2024 年 Q1，公司毛利率达到 21.51%，同比+12.63pct，环比 2023 年 Q4 增长 7.97pct，带动公司销售净利率转正。

4. ROE

公司在24年一季度净利润转正后，净资产收益率为1。22%。较去年全年提升了50%。这个就不能只看绝对值，而是得看增速。毕竟问界拿着高端豪华车最好的销量成绩单。

五、未来三年估值预测

市盈率*净利润=估值

赛力斯目前估值是1307亿，股价86。6元，动态市盈148倍。如果全年产能打满，销售问界产品40万辆，2026年达到80万辆左右的销量。那么公司的营业收入就会是1290亿，2026年达到2140亿，净利润24年达到26亿，26年达到100亿。

如果给到公司40倍的PE，那么公司的估值26年会是2600亿。

如果按净现值折算（每年6%的贴现率），公司在24年对应市值也应该在1700亿，那么现在1300亿的估值还是有上升的空间的。

另外从竞争来看，现在理想的估值是215亿美元，约1400亿人民币。现在理想汽车被问界压着打，问界的估值随着ADS3。0，和华为车BU的股权合作，新M8的面世，新M７改款后的上量等持续的利好，会一直超过理想汽车的估值。

结论

赛力斯凭借其强大的硬件研发能力、与华为的深度合作以及在智能化和高性能电动车领域的优势，具备了显著的市场竞争力。随着公司不断推出新产品并加大市场拓展力度，赛力斯未来三年的业绩和估值前景值得期待。综上，问界的股价在１２０元是非常合理的预测，如果ADS３。０和华为车BU合作上线，那么市场给到６０倍的PE值 也是非常正常，那么估值会到１５０元的区间内。所以合理区间应该在１２０－１５０元范围内。