文灿**(603348)多因素带动盈利改善 募资支持多地产能布局

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公司3Q22 业绩超我们预期

    3Q22 收入14.46 亿元，同比+55.08%，环比+20.68%；归母净利润1.22亿元，同比扭亏为盈，环比+115.70%。1-3Q22 收入38.88 亿元，同比+31.13%；归母净利润2.59 亿元，同比+275.80%。公司业绩超我们预期，主要系铝价下跌、产品结构优化、百炼集团会计调整等因素。

    发展趋势

    下游行业需求环比恢复、优质客户放量、百炼集团整合协同顺利为公司带来收入增量。公司3Q22 收入同环比均实现增长，主要系1）行业端销量环比恢复，新能源车渗透率持续提升，国内乘用车3Q22 销量环比+33.7%，其中新能源车渗透率28.5%，环比+2.3ppt；2）下游客户蔚来、赛力斯等优质客户持续放量，根据Marklines，蔚来/赛力斯3Q22 销量分别达3.9/2.8 万辆，环比+52.6% /+71.7%。向前看，考虑到燃油车补贴持续至年底、新能源国补年底退坡，我们预计4Q22 汽车销量有望进入翘尾行情，带动公司收入环比持续提升。

    原材料价格下降、产品结构改善、法国百炼会计调整带动盈利改善。公司3Q22 毛利率21.10%，同环比均实现增长，主要受益于1）原材料端价格下降；2）公司配套新能源汽车客户收入占比提升、结构件等高毛利产品收入占比提升，带来整体盈利能力改善。利润端看，公司3Q22 归母净利率8.5%，同比/环比+5.21ppt/3.88ppt，除毛利提升的正向影响外，还由于法国百炼会计准则发生变更机器设备类资产折旧年限从6 年8 个月调整至10 年，我们估算带来3Q22 业绩增厚约0.13 亿元。

    拟募资加快区域新能源零部件生产基地建设，一体化压铸先发优势有望巩固，期待一体化压铸电池托盘放量。公司公告拟非公开发行股票募集不超过35 亿元，其中10/10/8 亿元分别投入安徽/重庆/佛山新能源汽车零部件智能制造项目，公司预计税后内部收益率分别为16.91%/15.49%/14.06%，项目建设期均为24 个月。我们认为，随着新能源汽车渗透率的提升与轻量化行业规模的扩大，公司领先的产能布局有望助力收入持续高增。一体化压铸方面，公司预计相关产品有望于4Q22 起贡献收入，明年收入占比有望超过10%。更长期来看，我们预计公司有望取得一体化压铸电池托盘的突破，带动单车配套价值量持续提升。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年48.6倍/27.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和91.00 元目标价，对应2023 年35.9倍P/E，较当前股价有28.8%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅上涨，疫情反复影响排产，一体化压铸渗透率低于预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 邓学/厍静兰/任丹霖]   日期2022-11-11