民生证券给予渝农商行买入评级

民生证券股份有限公司余金鑫近期对渝农商行进行研究并发布了研究报告《深度报告不良出清，区域赋能，股息丰厚》，本报告对渝农商行给出买入评级，当前股价为4.6元。

　　渝农商行(601077)　　重庆经济增长提速，公司深耕本地充分受益。23年初，新一届重庆市委确立“新重庆”作为未来五年发展主线，并提出“27年GDP迈上4万亿元台阶”等目标。政策引领下，23年重庆主要经济指标增速超过国内平均水平，当地经济发展潜力足。渝农商行在重庆根基深厚市内资产规模最大的银行、市内网点数居全市银行首位、十大股东中有五家隶属重庆国资委或财政局。未来，公司有望把握区域经济红利，实现资产规模的稳步扩张。　　历史大额坏帐出清，利润压制因素消退。20-22年，渝农商行大力核销过往因区域经济震荡、大股东违约产生的不良贷款，减值准备显著多提，拖累盈利表现。现阶段，存量不良基本出清，区域化债背景下新增不良也相对可控，不良净生成率能够保持在较低水平，大幅计提拨备的必要性降低，有释放利润的空间。23H1渝农商行用成本已降至0.42%，较21年高点下降1.61pct。　　息差表现或超预期。资产端一是结构上改善空间大，23H1末贷款占生息资产49%，为上市农商行最低。二是受化债、存量按揭利率调降的影响较小，23H1末化债涉及敞口、个人按揭贷占生息资产比重分别为20%、7%，在上市银行中处于较低水平。负债端一是县域存款占比高，带来了稳定、低成本的存款。二是定期存款占比计息负债49%，在上市行中处于靠前水平，预计存款挂牌利率调降对成本的节约效果较强。　　区域战略加持+普惠金融优势，贷投放有抓手。成渝经济圈建设规划期长、投资需求大，23年以来重大项目投资进度明显加快，渝农商行有望把握机遇，加大对基建、制造业等重点领域的贷投放。普惠业务上，渝农商行基于自身网点优势，发力下沉市场，普惠小微贷量价兼备，市占率常年保持重庆市首位，定价也高于市内主要城商行。　　高股息+低估值特征明显。公司2024年3月22日A股PB（LF）仅0.4倍，PB-ROE角度下存在一定低估。近三年分红比例稳定在30%的较高水平，基于2024年3月22日收盘价测算23E股息率达6.51%，不输国有大行，在上市银行排名4/42。　　投资建议存量风险出清，区域发展提速　　渝农商行根植重庆，“新重庆”建设、成渝经济圈等战略加持下区域潜力巨大，赋予公司高成长性，高股息率赋予公司高安全性；资负两端结构优支撑公司后续息差表现或超预期；存量不良出清，新增不良可控，用成本保持较低水平，也为利润释放打开空间。预计23-25年EPS分别为0.95、0.99和1.04元，2024年3月22日收盘价对应0.4倍24年PB，给予“推荐”评级。　　风险提示区域用风险暴露;宏观经济波动超预期;转型进度不及预期。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为5.27。

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