【中建投新能源】碳酸锂自供能力是电池盈利的决定力量｜中建投新能源·每周观察

行业投资策略

新能源汽车原材料端，4月锂盐产量稳中有升、电池级碳酸锂供增需减，月均价48万元/吨，环比下滑3%。作为全球锂精矿价格走势风向标的Pilbara将于5月24日举行年内第二次锂精矿拍卖。芳源股份拟合资10亿元投建年产5万吨三元正极材料前驱体项目；电池端，福特、Rivian等车企将效仿特斯拉搭载磷酸铁锂电池降低成本。赣锋锂业布局下游电池领域，预计今年逐步释放2GWh第一代固态电池产能。宁德时代计划于二季度正式发布麒麟电池；公司方面，韩国三星集团近期决定不生产自有品牌电动汽车，将向全球科技公司销售零部件。亿纬锂能计划于云南玉溪投资30亿建设10GWh动力储能电池项目。继续推荐各环节高成长标的恩捷股份、华友钴业、星源材质、亿纬锂能、容百科技、当升科技、芳源股份、中伟股份、科达利、天赐材料、星源材质、德方纳米、富临精工等。

光伏风电4月光伏新增装机及出口数据同比维持高增。根据能源局统计，2022年4月我国光伏新增装机规模为4.02GW，同比+118%，其中新增分布式装机2.84GW，集中式装机1.19GW，分布式装机占比超70%。出口方面，4月太阳能电池（含组件）国内出口金额为35.25亿美元，环比-14.17%，同比增加74.56%。4月出口金额环比下降原因主要为（1）4月中下旬，江苏、浙江、上海等地都有防疫从严要求，物流出货放缓；（2）印度抢装结束，进口需求有所减少。看好后续硅料放量后行业需求持续提升。推荐标的晶澳科技、隆基股份、晶科能源、运达股份、大金重工、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、固德威、中博等。

电力设备2022年1-4月份国内电网基建投资完成额893亿元，同比增长4.7%，受到疫情影响，电网公司职能部门多为封闭办公，招投标流程有一定受阻，但预计电网投资需求不受影响。从电力设备公司订单情况来看，在属地化营销+线上招投标机制下，普遍同比增速都在两位数以上。此外，电网收入确认规则由此前的按完工百分比确认，改为按合同义务结束确认，因此收入确认将出现一定滞后，我们认为订单是更可靠的指标。推荐标的国电南瑞、许继电气、四方股份、思源电气等电力设备龙头标的。

工业控制4月全国规模以上工业增加值同比-2.9%，环比-7.8%，全国工业生产有所放缓。分行业来看，采矿业呈增长态势，煤炭开采和洗选业增长13.2%，石油和天然气开采业增长7.2%；制造业同比下降4.6%，下滑明显，由上月的同比增长转为下降趋势，主要系部分地区工业生产受疫情影响严重，其中上海与吉林两大汽车生产地区均受影响，汽车制造业同比-31.8%，下降明显，但高技术制造业增加值在疫情影响下仍实现4%的增长。随着疫情防控措施加快落地，复工复产稳步推进，企业将逐步减弱疫情的影响，预计工业生产逐步恢复，建议持续关注制造业细分赛道龙头宏发股份、汇川技术（机械）、麦格米特（中小盘）等标的。

一、每周观察——碳酸锂自供能力是电池盈利的决定力量

核心观点

1、由于电池厂普遍具备一个月的原材料库存，4-5月原材料价格环比下降带动5-6月电池成本或将环比-2.5%-4.8%，但对成本下降带来的Q2毛利率修复不宜给予过高预期，

采购端Q2均价（3-5月）42.3万元/吨，依旧维持高位，环比Q1（12-2月）的29.2万元/吨上涨45%，依然带来较大的成本压力。

存货端Q2销售的产品成本为Q1存货和Q2生产成本的加权平均值，而Q1、Q2产品均位于高价生产，存货对成本优化有限。

2、Q2电池厂盈利改善将主要靠涨价预计一线电池厂Q2涨价10%以上、二线厂Q2涨价15%以上，电池业务毛利率环比才能修复。

3、碳酸锂价格回调带来的成本下降可能不可持续，至少在今明两年电池成本变化将主要受到电池厂碳酸锂自供比例的影响根据我们的敏感性分析碳酸锂自供比例10%、20%、30%时，自供碳酸锂价格（开发成本）为12、8、6万元/吨，分别能够抵消5-10%、20%和30-40%的碳酸锂涨价幅度。随着碳酸锂开采和冶炼规模效应的提升，伴随大产量提升时，自供比例提升，同时对同比例涨价的优化能力也提升。

4、我们认为行业景气回复之后，碳酸锂价格可能继续上行， Q3、Q4或将环比继续+3.8%/+6.9%至不含税价43/46万（对应含税价48.5/51万），一二线电池企业成本分别将面临2.5%/3.75%、1.6%/2.6%的环比增长，电池可能承压。但如果相关电池公司Q4存在10%的碳酸锂自供，则可形成有效对冲。

1.1、22Q2原材料价格出现松动，电池成本短暂下行

2022年4月以来，供给端受益于青海等地季节性减产和检修结束，供应量上升；需求端受到疫情主机厂停产、车企门店关停，新能源汽车终端产销下降，电池厂及材料厂减产下，4-5月碳酸锂、氢氧化锂、硫酸钴、硫酸锰、硫酸亚铁等原材料均出现价格松动，碳酸锂价格在3月达到43.8万元/吨的高点后，4-5月分别环比-3%/-5%。

我们针对正极、电解液、负极、隔膜、铝箔、铜箔构建价格矩阵，由于电池正极价值量最高，叠加碳酸锂高涨进一步抬升正极成本，因此正极依旧是构成电池价格变动的主要因素。以磷酸铁锂电池为例，正极价格下降5%/10%时，电池成本分别下降0.015/0.03元/Wh，对应下降比例为2.26%/4.52%；正极价格上涨10%/20%/ 30%/50%时，电池成本分别上涨0.030/0.061/0.091/0.152元/Wh，对应上涨比例3.18%/6.35%/9.53%/15.88%。

电池厂原材料在价格和周期上具有一定规律性1）价格端一线普遍比二线多享受 3%-20%不等的折扣；2）长单比例当前价格下在减少，碳酸锂价格快速上行下国内长单比例大多不到 20%，环比 21 年明显下降；3）原材料库存周期而言通常在 0.7-0.9 个月，电池生产成本变化较原材料价格趋势滞后一个月。

22 年 4-5 月原材料价格环比下降带动公司 5-6 月电池成本环比-2.5%-4.8%以前置一个月原材料测算，龙头电池厂 5-6 月 LFP 电池成本环比-4.8%/-2.5%，达到 0.66、0.65 元/Wh，相较 4 月 0.7 元/Wh 的高点下降 0.05元； NCM523 电池成本环比-3%/-3.7%，达到 0.92 元/wh，相较 4 月 0.99 元/Wh 的高点下降 0.07 元。

1.2、但我们预计4-5月碳酸锂价格小幅下降对电池厂Q2毛利率修复贡献较小

预计4-5月碳酸锂价格小幅下降对电池厂Q2毛利率修复贡献较小，主要原因为

1）生产成本计存货价值根据电池厂原材料库存1个月，Q2生产成本对应3-5月采购的原材料。虽然4、5月碳酸锂价格小幅下降7%，但Q2均价（3-5月）42.3万元/吨，依旧维持高位，环比Q1（12-2月）的29.2万元/吨上涨45%。

2）存货发出计营业成本当前一线电池厂库存商品周期为3个月左右，因此Q2销售的产品成本为Q1存货和Q2生产成本的加权平均。

电池厂22Q2仍将面临较大的原材料成本压力，主要盈利改善将以价格传递方式获得以一、二线厂相应碳酸锂长短单及折扣价格测算，预计一线厂Q2涨价10%以上、二线厂Q2涨价15%以上，电池业务毛利率环比才能修复。

1.3、预计后续电池成本变化的核心决定力量是碳酸锂自供比例

碳酸锂价格回调带来的成本下降不可持续，后续电池成本演变将主要受到电池厂碳酸锂自供比例和自供成本的影响。锂价越高，碳酸锂自供对长单和碳酸锂涨幅的优化能力成倍数增长。

以龙头电池厂为例，碳酸锂自供比例10%、20%、30%时，自供碳酸锂价格为12、8、6万元/吨，分别能够抵消5-10%、20%和30-40%的碳酸锂涨价幅度。

随着碳酸锂开采和冶炼规模效应的提升，伴随大产量提升时，自供比例提升，同时对同比例涨价的优化能力也提升。

以二线电池企业全年生产 45GWh 电池产量为例，对应 3-3.5 万吨碳酸锂需求，预计今年乐观可实现 0.8-1万吨碳酸锂自供，对应 30%的自供比例。若分别以自供比例 10%、20%、30%时碳酸锂价格为 15、10、6 万元/吨进行测算碳酸锂价格维持 Q2 价格时，30%自供可优化成本 9pct，预计实现自供可以帮助公司抵消 30%-40%的碳酸锂价格涨幅。

1.4、电池板块盈利展望Q2产品涨价是关键，后续自供比例是关键

随着疫情影响式微，供给端整车厂及核心零部件厂如期复产、中游排产启动，需求端门店恢复运营，我们认为下半年碳酸锂供给仍将进入紧张状态，价格Q3、Q4或将继续抬升。

预计 Q3/Q4 碳酸锂环比继续+3.8%/+6.9%至不含税价 43/46 万，则根据电池材料前置一个月采购的碳酸锂 价格为 42.5 和 45 万，一二线电池企业成本分别将面临 2.5%/3.75%、1.6%/2.6%的环比增长，对应盈利能力在Q4 或将减弱。

此时需要密切关注碳酸锂自供比例，若 Q4 存在 10%的碳酸锂自供，则可有效弥补 Q4 碳酸锂涨价带来的成 本压力，继续保障电池盈利能力持续提升

当前碳酸锂作为制约行业降本放量的关键因素已经引发电池企业的广泛关注，龙头电池企业开启锂矿卡位战，预计随着22、23年锂资源的逐步开发，电池企业的盈利将带来较大弹性，建议关注积极布局上游资源的电池企业国轩高科、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达等。