白酒23Q1前瞻可以乐观一点【中泰食品】

 投资要点 

考虑到2022年Q4白酒消费数据跟踪有一定难度和不确定性，我们本次前瞻主要是给今年一季度渠道反馈做的汇总，核心结论如下

预计高端酒和地产酒龙头2023Q1稳增长、次高端高基数下2-3月环比改善明显，总体相较于2022年可以乐观一点从报表端节奏来看，高端酒节奏稳定经营平稳，一季度在全年任务有序推进下报表平稳释放，旺季动销强劲公司及渠道心稳定向上；地产酒龙头今年规划普遍较为积极，不少今年作为战略重要一年自上而下干劲十足、一季度由于春节回款节奏较好及较强的渠道和终端掌控能力预计Q1报表稳定增长；全国化次高端虽然面临去年一季度尤其是一月份基数较高的问题，但是2-3月动销和渠道积极性明显环比提升，预计全年增速节奏逐季提升，山西汾酒预计收入实现双位数以上增长，舍得酒业和酒鬼酒以去库存为主。

基本面反馈头部集中效应明显，高端和地产酒稳中有增，次高端整体转好中动销分化；在整体带库存进旺季大背景下，龙头凭借着品牌和动销优势、经销商心回款顺利；消费场景方面，节前送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒300以上产品的拉动明显，节后场景复苏带来增速同比上行尤其是次高端单品的增速环比复苏明显例如青20、四开梦3水晶版等，宴席尤其是节前受损的的喜宴回补对于中档、次高端以上价格带白酒持续拉动；高端今年看量价格局改善、经销商利润提升，次高端看全国化重新加速、动销改善渠道心恢复；地产酒看自上而下的增长目标和渠道改革工作落地。

白酒板块投资分析首先把握高端酒和地产酒龙头确定性增速，持续推荐五粮液、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等，关注迎驾贡酒等；次高端白酒等季报披露后或许更优；其次关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹；新品或改版亦可贡献增长梦9手工版的改版、6开推出、酒鬼酒的文创等；渠道或产品价格梳理工作的体现五粮液的1618低度经典重新增长、口子窖酒鬼酒的渠道管理改善成果等。

风险提示经济下行影响中高端白酒需求，政策风险，食品安全风险，渠道调研数据样本不充分，不能准确反映行业整体的风险，研报使用息数据更新不及时的风险。

 报告正文  

一、23Q1报表前瞻高端酒&地产酒稳定增长、次高端环比改善

酒企全年目标乐观，行业集中度逻辑仍在演绎。全年来看，酒企销售增速目标较为乐观，一方面疫情放开带来的动销加速明显，一方面行业集中度提升逻辑仍然在演绎，其次自上而下理解酒企的改革动力和目标积极性；高端稳定增长，全年不乏量价博弈优化、新品和非大单品放量逻辑兑现；次高端受益于场景放开和渠道积极性增强，看好价格利润修复后的增速反弹；地产酒回款进度靠前，看好蓄水池释放的潜力。

节后回补明显，一季报可以适当乐观。一季度以来行业虽然经历了节前放开后的消费场景休克式缺失，但节前1-2周回补明显、节后宴席欠缺场逐渐释放、商务带来次高端以上价位段明显增长；同时，强调报表一季度占比弱于回款占全年销售比重，对于一季报可以适当乐观对比来看，高端酒品牌回款进度稳步进行，较此前两年进度差距不大，次高端品牌略有分化，汾酒回款进度较前些年有所加速，舍得、酒鬼等回款进度与前两年接近，地产酒品牌均呈现加速回款的态势，龙头品牌提前布局抢占资源，整体回款进度较前两年提升明显。

2023Q1前瞻高端节奏稳定，地产酒规划积极，次高端动销积极性环比明显提升高端酒节奏稳定经营平稳，一季度在全年任务有序推进下报表平稳释放，旺季动销强劲公司及渠道心稳定向上；地产酒龙头今年规划普遍较为积极，不少今年作为战略重要一年自上而下干劲十足、一季度由于春节回款节奏较好及较强的渠道和终端掌控能力预计Q1报表稳定增长；全国化次高端虽然面临去年一季度尤其是一月份基数较高的问题，但是2-3月动销和渠道积极性明显环比提升，预计全年增速节奏逐季提升，山西汾酒预计收入实现双位数以上增长，舍得酒业和酒鬼酒以去库存为主。

二、头部集中效应明显，高端和地产酒稳中有增

需求端来看头部集中效应明显，高端和地产酒稳中有增；在整体带库存进旺季大背景下，龙头凭借着品牌和动销优势、经销商心回款顺利；消费场景方面，节前送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒300以上产品的拉动明显，节后场景复苏带来增速同比上行尤其是次高端单品的增速环比复苏明显例如青20、四开梦3水晶版等，宴席尤其是节前受损的的喜宴回补对于中档、次高端以上价格带白酒持续拉动；高端今年看量价格局改善、经销商利润提升，次高端看全国化重新加速、动销改善渠道心恢复；地产酒看自上而下的增长目标和渠道改革工作落地；

2.1高端、超高端批价稳中有升，库存水平保持稳定

需求端由春节档送礼需求全面向商务宴请需求转移。分品牌来看，茅台在需求端最为稳定，库存水平始终保持较低水平，在整体到货节奏控制的情况下批价上行，五粮液动销环比抬升明显，厂家对于批价进行管控，同时经销商对批价上行存在心，整体配合度较高；老窖到货节奏快但动销速度保持较快水平，预计厂家将通过缩减费用的方式来实现挺价动作，预计整体高端酒无论在动销还是批价方面都将呈现稳中有升的趋势；

贵州茅台全年节奏稳步进行。根据渠道反馈，节后茅台发货节奏持续稳步进行，目前三月份配额尚未打款，预计是公司有意控制价格；批价来看整体有所上行，根据今日酒价息，本周整箱茅台批价3000元，散瓶批价维持在2755元左右，整箱批价上行主要系酒厂对于发货节奏有所控制，目前3月份货尚未打款发货，渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右；非标系列批价稳定，1935产品批价略有上行至1170元左右，精品茅台略有上行至3330元，兔年生肖酒批价略有下滑至3450元；

五粮液动销反馈积极，经销商心较足。春节至今的动销总体超预期，根据渠道反馈，目前经销商层面库存约1-1.5个月，目前批价维持在945-965元左右，公司对于批价进行一定程度的管控，整体价格支撑性较强，同时经销商配合度较高，打款进度提前主要系经销商对于批价上行存在心；

泸州老窖动销延续节前趋势。根据渠道反馈，本周整体批价波动不大，仍维持在900元左右，库存方面保持在一个月左右，整体动销延续节前趋势，价格方面厂家将通过减少费用投放的方式实现挺价，经销商对厂家停货挺价存在预期。

2.2.次高端批价支撑性强，看好渠道去库存工作顺利进行

次高端场景分化大，汾酒全年节奏较好。随着疫情管控的不断放开，宴席、商务宴请等消费场景恢复明显；汾酒在发货节奏以及传统渠道的表现更好，期待需求边际改善下的青20全国化加速；

山西汾酒整体需求端保持上行趋势。市场反馈动销水平同比增长明显，价格方面青20产品在350元价格位置表现坚挺，并存在进一步上行趋势，复兴版青30价格稳定在790元左右。玻汾整箱批价500元左右；库存方面根据经销商反馈，整体库存水平不高，青20作为公司重点产品库存水平大概在30天左右；

舍得批价保持稳定，库存保持安全水平。根据今日酒价，目前智慧舍得批价稳定在450元左右，品味舍得批价333元左右。库存方面，根据渠道反馈，整体库存改善明显，经销商库存压力减小，库存水平环比下降明显，目前库存水平在20%安全库存水平内；

酒鬼酒主销区域动销环比改善明显。根据渠道反馈，公司主要销售地区动销环比改善明显，库存水平下降至20%左右的良性水平；目前内参批价780元左右，紫坛批价345元左右，红坛批价310元左右，传承批价220元左右，透明装在1200元左右每箱，内品在650-680元之间每箱；

2.3.地产酒批价保持稳定，渠道库存保持良性

地产酒龙头执行力与完成确定性更高。地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长，徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显；市场关注的库存水平在双节后明显下降，23年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高；库存消化水平良好的企业23年开门红布局成效更好；

洋河股份动销增长较好，批价略有上行。根据省内经销商反馈，春节期间动销同比增长20%左右，整体库存水平较为稳妥；本周市场海之蓝批价135元左右，天之蓝批价296元左右，水晶M3批价420元左右，M6+约615元左右，环比略有上涨；

今世缘节后需求恢复较好，回款节奏加快。本周省内国缘四开批价430元左右，对开批价255元左右，V3批价600元左右，环比持平。节后整体需求恢复较好，商务宴请等消费场景有所增长，目前公司春节期间促销压货动作已经停掉，预计将会有其他常规政策延续；目前经销商层面库存水平在2.5个月左右，回款节奏加快，整体看库存仍保持在良性水平；

古井贡酒批价环比稳定，库存保持良性水平。本周市场批价献礼版75-80元、5年115元左右、8年220元左右、16年320元、20年540元左右，环比持平，省内经销商反馈库存保持良性水平；

口子窖批价稳定，库存水平较低。本周批价口子5年批价在78元左右，6年批价在100元左右，10年批价在215元左右，20年批价在320元左右，30年批价720元左右，价格保持稳定。经销商反馈目前口子窖库存水平依然较低；

迎驾贡酒市场表现较好，整体库存压力不大。春节动销政策已基本暂停，当前时间点来看工作重心以稳价格为主，春节影响的价格因素已基本协调到位，整体工作推进偏向于宴席方面；节后300元价位段产品在整体市场表现较好，洞16出货量一直在往上走，在宴席消费场景中占比较大；批价方面本周市场洞6批价110元左右、洞9批价185元左右、洞16批价285元左右；库存方面洞6、洞9两个大单品在节后有部分补货，整体库存压力不大。

三、白酒板块投资分析

我们再次强调，开门红回款一定程度上决定了上半年的报表增速水平，名酒由于经销商实力规模和消货能力回款较为稳定容易，上半年规划增速确定性较高；节前经销商层级贡献较多回款蓄水池，在最近的工作总结和开门红沟通来看厂家对于优商的重视程度不断提高，各价格带头部去年任务完成质量较好、今年增速规划较为积极；

节后及二季度重点关注的点首先是节后名酒的的库存和价格管控情况，其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道心的拉动以及自身经销商渠道的调整；

估值性价比高，白酒消费有望逐步回归正常水平。从估值的角度来看，截止到2023年3月14日，当前白酒板块估值35.52X，中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大，消费边际改善和低基数一致预期下，白酒在食品饮料和消费里的性价比更高；目前人流及消费场景有放松迹象，消费有望逐步回归正常水平；

具体标的来看

首先把握高端酒和地产酒龙头确定性增速，持续推荐五粮液、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等，关注迎驾贡酒等；次高端白酒等季报披露后或许更优；

四、风险提示

经济下行影响中高端白酒需求。当前白酒消费以商务和大众消费为主，消费能力和意愿受居民收入水平和经济周期影响，若经济下行明显，整体中高端白酒的需求会受到一定影响。

政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

新冠疫情反复风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。

食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦发生将对白酒行业产生较大负面冲击。

渠道调研数据样本不充分，不能准确反映行业整体的风险。

研报使用息数据更新不及时的风险。

范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
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熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

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何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

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晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

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