那个持有23年的伊利牛人，他又中了什么?

吴正和，天津人，现年67岁，从1996开始买【伊利股份(600887)、股吧】，持有到现在已有23年，到明年就是两个本命年的时间。（对吴老师情况不太了解的，可以本号前面的章，学习娱乐而已，不是推荐股票）

我们还是尊称吴正和为吴老师吧，能者为师，长者也为师。

吴老师2019年春节前与我们有过一次交流，在洞庭湖畔，我们问吴老师，下一个伊利会是谁？吴老师挠挠头笑了，说真不好说。我们不肯放弃这么的好的机会，继续换个方式，您说您现在最感兴趣的是哪一个？他犹豫了半天说，据我的了解，医疗行业有个刚上市的企业挺不错的，叫做【迈瑞医疗(300760)、股吧】，就是价格太贵。很多朋友打开行情一，乖乖，100多元的价格，都说是的，太贵了。

国庆前，正好在微上和吴老师聊天，聊到医药大牛股——【恒瑞医药(600276)、股吧】，突然话题聊到另一个带有“瑞”字的——迈瑞医疗，2019年的年涨幅接近70%，走势估计过不了多久200元的价格也能到。忽然有个词从心里冒了出来——双瑞双牛！再一想，不对，为什么吴老师的运气咋这么好哩？

于是，在国庆大阅兵的前夕，闲在酒店没事就给吴老师发了一条微：吴老师，您怎么发现迈瑞有戏的，能写出来给大家学习一下吗？没想到吴老师很爽快的答应了，没两天就整理好了，还有他在医院工作的时候就开始关注迈瑞这家企业的情况也发给我了。国庆即将结束，特意把吴老师花费宝贵时间一笔一笔写好整理出来的东西发到雪球上供大家分享。

我所知道的迈瑞医疗（吴正和老师整理）

（上图为迈瑞医疗1996年的广告图片）

A 关注医疗设备行业乃工作经历使然

1979年进入医院工作，1981年开始从事于医疗设备的管理工作。当时正值改革开放初期，各类先进的设备涌入国内。记得1982年德国医疗设备展览会在天津工业展览馆举办使我们大开眼界。在那届展览会上我们做了展品留购，开始了引进先进设备的工作。此后的30年中一直从事此项工作，边工作边学习，使自己有机会不断接触新设备，不断开阔眼界。其间大量浏览相关国际专业期刊并结合工作逐渐开始了翻译工作，把新设备及国外最新研究趋势向国内医疗机构推介，从而一发不可收拾。八九十年代国产医疗设备处于萌发阶段，只有不多的生产厂家生产如血压计、听诊器、医用病床、简单的手术器械，并未形成产业。九十年代中后期，引进、拆析、研发，逐渐在国内一些生产厂家形成风气，涉及的品类逐渐增多，并向电子化、精密化方向发展。

最初接触到监护仪一类的设备是在九十年代初期，国外品牌占据绝对优势。此后不断有国产品牌出现，有深圳的【宝莱特(300246)、股吧】、迈瑞、理邦、北京医电厂等等。而真正国产品牌打入大型医院还是二十一世纪初期的事情。伴随着电子、计算机、软件的飞速发展，国内的医疗设备亦取得了迅猛发展，工作中接触到的国货越来越多。

（上图为迈瑞医疗1996年展台的相片）

B 迈瑞的产品与服务印象

迈瑞医疗是以监护仪起家的，在国内以品类多、型号全打开市场。从二三线城市向一线城市推进，从二级医院向三级医院推进。我们这类三甲医院用惯了进口产品，国产货艰难进入。为了打开局面，迈瑞实行国内大区管理制，华北区总部设在了天津，为用户提供售前、售中及售后服务。有技术支持、协助开箱验收、使用培训、提供较长周期的免费保修。在销售方面提供半年或三个月的免费使用，满意后再行购买，一系列的营销举措最终打开了销售局面。用户的天平开始向迈瑞倾斜，因为质量过关，获得了越来越多的好评，产品返修率极低，性价比优于飞利浦、GE等名牌，逐渐在大型医院站站住了脚。迈瑞的售后服务工程师定期回访客户，对在用设备给予验视。这种免费服务是用户最喜欢的，自然也就增加了复购率，更重要的是使医院领导逐渐改变了唯进口的医疗设备是用的传统观念。作为用户我经历过多次迈瑞方面的产品介绍会、使用现场交流会、接待售后服务定期巡检，增强了使用国产品牌的心。迈瑞的用户服务还有一个利器，即承诺一旦在用设备发生故障影响临床日常工作，他们将第一时间提供一台同型号设备给用户直至故障设备修复正常状态，使用户消除后顾之忧，这项服务承诺是国外品牌无法企及的。

（迈瑞医疗2010年做的广告）

C 迈瑞医疗走向国际

在香港出版的《世界医疗器械》杂志1997年的一期上刊出了迈瑞医疗监护仪的英广告页，似乎揭开了迈瑞走向国际的序幕，其后我所接触到的多种英版国际专业杂志都可到中国迈瑞的广告。

进入21世纪，迈瑞的国际化步子越走越大，产品逐渐走出国门。先是东南亚地区，之后逐渐推向非洲、美洲、欧洲，在各大洲站住脚后又相继在美国、英国等国家建立了研发机构，吸引当地人才，展开了多地研发新型医疗设备的工作，这在国内生产商方面是绝无仅有的。

在资本运作上，迈瑞成功的收购了美国DATASCOPE公司，后者是一家国际知名的监护仪生产商。此后又成功地在美国纳斯达克上市（股票代码MR），极大地提升了国际知名度，跻身于全球第三大监护仪产商。

到目前位止，迈瑞医疗的产品销售比达到了国内/国际为7/3，成为国际化程度最高的中国医疗设备厂商，监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤起搏器的国际知名度颇高。

2013年迈瑞再次发力，并购了高端超声影像制造商ZONARE，从而在该领域成为超越西门子公司的国内第三大市场份额企业（前两位分别是GE和PHILIPS，2017年数据）。

（1997年专业杂志上关于中国医疗设备工业的分析章）

D 迈瑞医疗的现状与思考

2013年从工作岗位退休，之后不再关注十分熟悉的行业与公司，主要精力放在了四世同堂的家庭日常生活打理上。

大约是在2016年前后资本市场上传出一条息，迈瑞因公司私有化宣布从美国退市，当时也没有太多关注。真正重新关注迈瑞是在2018年秋天，10月16日在创业板上市，虽然申购未中签，但是开始关注迈瑞公司回归A股后的一举一动。使我感到大为吃惊的是，迈瑞的产品带已经从开始的生命息与支持系统扩展到体外诊断和医学影像类设备，并且三大板块齐头并进，营收占比分别为40%、35%和25%。这一与伊利的液态奶、奶粉、冷饮三板块均衡发展较为相似，不偏科，显示出强大的综合实力。迈瑞的营收从2016年的90亿元提升到2018的137亿元，两年增长50%，净利润以从18亿元提升到37亿元，两年增幅超过100%，这个数据基本奠定了中国医疗设备行业龙头的地位。从进口产品替代政策、强大研发营销能力、稳固的市场占有率等多个视角观察分析，个人认为这样的龙头公司值得跟踪观察乃至适时介入以分享公司稳定发展的红利。

就目前迈瑞的市场地位，在国内监护仪、麻醉机、呼吸机、超声诊断仪等大型设备市占率已经使竞争对手甘拜下风，继续大幅提升并不现实，努力保持市场主流，不断开发新机型以适应在同类型医疗机构应用，大力开发国际市场并适时开展国际并购应该是公司的努力方向。很高兴到迈瑞公司已经着手研发内窥镜、硬镜的报道，联想到迈瑞1992年研制出中国第一台血氧饱和度检测仪的历史，相公司会审时度势，抓住市场，依靠自身的实力不断推出新品类医疗设备。

（这张最有历史感，据说是1985年国际专业杂志上的）

总结一下对迈瑞的粗浅理解：

一，选对了好赛道，足够长，雪足够湿

我们知道医疗器械行业有很高的行业壁垒及时间壁垒，它和药品不一样的是，没有什么明显的生命周期，医疗器械产品属于全生命周期，依靠产品创新不断迭代发展，竞争格局牢固稳定，需求端稳步扩张。医疗器械属于弱周期、轻资产行业，细分领域各有所长、技术更新快。

二,中国医疗器械行业正处于快速发展期

从全球医疗市场来，医疗器械行业目前增速在5.6%左右。第一是消费升级，可以到中国经济经过持续的高速增长，公众消费水平已经有很大提升，追求更好的就医体验和治疗效果。在这个背景之下，出现了民营连锁诊所、精准医疗等新概念或者业态。第二是在医保控费，在医疗费用和支出不断增长的情况下，如何提高资金的使用效率、实现资源的最优配置，这是目前世界上大多数国家都面临的问题。在中国，具体表现在仿制药一致性评价、中成药有效性和安全性再评价等医改政策层面。第三是老龄化的来临，这带来了疾病谱的变化和康复、护理等需求的增长。中国医疗器械在近几年各类鼓励扶持的政策推动背景下，迎来了快速发展期，快速加强供给端来满足巨大的医疗需求，近几年仍处于较快增长期，我们从中国医疗器市场规模发展图表来，18年增速接近20%。

三，迈瑞的竞争优势明显

1）研发优势：迈瑞是全国医疗行业的龙头企业，具备最强大的研发平台以及技术平台，每年研发投入远超其他国产医疗器械厂商（18年迈瑞研发费用12.67亿元，研发费用率9.21%，对比第二的【乐普医疗(300003)、股吧】研发仅仅3.76亿元，研发费用率5.92%）。足够的研发投入使得产品不断迭代创新，是医疗器械企业的核心竞争力。

2）先发优势：迈瑞1992年做监护，2006年开始做超声，2011年开始做IVD。监护已是中国第一，世界第三，超声刚刚超越GPS（GE，飞利浦，西门子）成为中国第三，而IVD还在发展中，其中血球已变成第二。迈瑞产品及行业地位均与其登上市场的时间有直接关系。启动时间越早，市场地位及份额越高。外资的技术积淀与市场开拓也需要我们国内医疗器械公司逐步追赶，时间性壁垒很高，无法一时逾越。

3）品牌优势：医疗的品牌性非常重要，医院和医生非常重国际品牌和国内第一的品牌，因为这个关乎到生病安全，患者的治疗效果。在成本和效果上，医院及医生会选择最放心的品牌及产品。光是对医务人员的使用培训都是一个很长的时间，中途替代的成本较高，后来者没有超强的优势很难渗透。

四，财务状况良好

1）迈瑞的现金流情况良好，2019半年报上货币资金119.18亿元。上半年利润近24亿元，没有出现赚钱不见现金的情况。

2）17——18年ROE保持在45——35%以上的较好水平，按照19年的发展趋势，ROE将保持在20%以上；同时营业收入每年保持20%以上的增长，毛利较高在65%，净利在25%，净经营性现金流/净利润大于1，资产负债率保持30%附近。属于财务状况优良的公司。

3）商誉目前无减值，没大的风险。

五，迈瑞也有担忧的问题

公司在2019年10月和2021年均有两次巨额的解禁，尤其是这个月（10月）600亿规模的解禁。会是一个黄金坑吗？

我们注意到迈瑞有56%的收入来自于中国，还有10%来自于美国市场，36%来自于其他国家和地区，中美贸易战以及未来可能的金融战对迈瑞的海外市场收入影响也不容忽视。

另外有一是董事长李希廷接近70岁，公司管理层新老交替的问题也是一件大事，再过两年公司始股东全部解禁，公司的后劲会不会像之前那么强劲呢？

高增长支撑着高估值，高估值支撑着高价格，吴老师还得盯着迈瑞专心的........

（以上章图片均由吴正和老师提供，中内容仅供交流，不代表推荐，风险自担）