价值投资分析经典复盘①——邓晓峰购入国投电力

什么叫投资中高权重的息，下文这种单纯谈论生意的言论，大家品一品

“为什么会觉得这个生意很好？公司下属的一个水电站（大朝山）大约在2002年建成，2009年准备注入上市公司。它是135万千瓦，投资80多亿元建成，当时我看公司报表突然变成总资产只有40亿，借的银行贷款还有十几二十亿(具体数据目前有些忘了)。当时看到这个，我就觉得很有意思，这个子公司运转这么多年，每年利润70-80%分掉，最后变成总资产不断缩小。估算了下，到2012年左右时，子公司会把债务全部还完，成为一个没有负债的公司。

想想这个生意，最开始20%资本金、80%负债，10年之后就没有负债了，不考虑分红，仅从投入资本的角度，至少可以赚4倍。

如果总资产回报率提高，比如到9%，目标只有6%，那么可以赚4*1.5=6倍。

水电这门生意很简单，只需计算几年把负债还完，生意本质是项目资源+杠杆的生意，但是高回报。

赚的是杠杆的钱。尤其如果这些项目在中后期进入，市场给价格的时候是按照EPS(每股盈利)给价，不是按照DCF(贴现现金流)给价。

前面几年培育的时候别人痛苦地承受，等到你进入时是直接享受EPS或者利润增长的过程。这些生意确实是时间的朋友，越往后就像茅酒一样，越酿自己越舒服。

当时这个水电站还不算一个特别优质的项目，都能发展如此好，当然后来是因为运气，它的上游修建了一个大水库，结果它一年的发电量多了10亿度，按1度电2毛钱计算，即多了2亿元收入。”

猜猜这些是谁说的？这是邓晓峰早年说的，对应到09年国投电力非公开发行76亿资产重组后，2010年国投电力开启水电建设大年当年利润5亿20倍，11年配售21亿的情况下，12年到了10亿利润，运气不错的情况下15年公司利润变成了56亿。

这种重要的息，研报会重点提吗？不会。可能研报每个部分都包含了部分数据，但重要的生意模式你得自己领悟，项目资源加杠杆，多么优雅的概括，那么你们知道理解水电生意的核心了吗？

理解公司项目资源构成的资源优质程度的差异化以及优质资源获取能力很重要，泛化到新能源电站投资也是这样，具体到单个项目就是风大不大，投资成本低不低，可靠性如何，经营好不好，电好不好卖，电价向下波动后项目收益率如何，调峰能力如何，以及这么好的风资源我怎么低成本抢到。大部分的投资文章能算一个当前的账就不错了。公司项目质地研究和公司的项目投资策略与风格研究，好像市面上这样的内容极度稀缺！