被低估的海螺水泥----未来成长可期

       海螺水泥是一只周期股，但是也不能完全做一只周期股。由于近些年房地产和基建不及预期，其股价最近一年都表现平平。由于其成长性不高，不被机构好，但是按照6%-8%保守的预估增速，按照股利贴现模型计算都被低估了。

       而且最重要的一是，海螺水泥还有新的一个增长---砂石骨料，而且骨料的毛利率高达70%，而水泥只有47%，骨料这个业务潜在体量和水泥的体量差不多的，现在海螺占比才0.64%。

       由于近些年政府对河沙开采的限制，早期的天然河沙开始向机械制砂转变（将骨料破碎制砂）。使得机制砂成为砂石骨料行业的朝阳产业，过去 10 年机制砂产量复合增速比水泥行业产量增速高 6.5pct、达 10.1%。砂石骨料行业市场规模为万亿级别，与水泥行业收入规模接近。

      随着矿山资源开采受限，水泥企业的矿山资源价值将得到重估。矿山资源方面，海螺水泥无论是石灰石矿山储备规模还是矿山获取单位成本，都有较为明显的竞争优势。2019 年海螺水泥拥有石灰石矿山储量约 122 亿吨，占全国探明水泥用灰岩矿资源达 9%，远超竞争对手。按照储量/熟料产能计算，海螺水泥的资源储量可支撑目前熟料产能生产年限达 48 年，同样远超竞争对手。海螺水泥在早期快速扩张阶段对石灰石矿资源非常重视，风控严格，2019 年其单位采矿权成本仅 0.39 元/吨，仅对应 48 亿元探矿权，资产向上重估价值高于竞争对手。而且海螺水泥这些一百多亿吨的石灰石，就按75元一吨，这都是上万亿的价值。这些石灰石将来一部分制成建筑用沙，毛利率高，而且收益非常可观，这将开启水泥企业增长的“第二春”。