倩男出品--《公用事业板块历史上超额收益机会》11.30

美林时钟通过将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，指导经济周期不同阶段的资产配置。模型将经济周期分为四个阶段：复苏、过热、滞胀、衰退，并使用产出缺口和CPI来识别经济。

史经验表明，在滞胀阶段，能源，必需消费、公用事业的表现更好 。

我们以 2000.1 月-2018.10 月美国标普公用事业指数对标普 500 的表现作比较： 

超额收益阶段一： 2000.3 月-2001.3 月，互联网泡沫破裂， GDP 增速由 2000 年 2 季度的 5.3%下降至 2001 年 1 季度的 2.3%， 9.11 事件雪上加霜。在 2000.3 月-2001.3 月，美国 处于滞涨阶段，公用事业指数超额收益超 60%。 

超额收益阶段二： 2004.2 月-2007.2 月，从 2004 年开始，美国进入加息通道， 2006.7 月 联邦基金利率已上调至 5.3%，随后次贷危机由房市蔓延至金融体系， 2008 金融危机前， 美国经济疲软，处于滞涨阶段，公用事业指数超额收益近 40%。 

超额收益阶段三： 2010.11 月-2011.10 月，次贷危机后美国经历再平衡的痛苦过程， 2010 年末轮动至滞涨阶段，大部分行业跑输标普 500，公用事业指数超额收益 30%。 

超额收益阶段四： 2015.3 月-2016.3 月，在经历了 2012 年-2015 年 2 月的复苏阶段后， 美国再次轮动至滞涨阶段，市场整体出现一定回调，公用事业指数超额收益达 40%。

中国公用事业板块历史上超额收益机会

中国水务板块历史上超额收益机会

【华泰证券(601688)、股吧】认为：

1，水务2019：运营和资金实力突出的公司有望迎来重估

水务板块建议关注瀚蓝环境、兴蓉环境、【洪城水业(600461)、股吧】

水务行业存在戴维斯双的可能 ： 

1，长期逻辑：当前水价增长仅反映了CPI的增速，水的资源属性没有得到体现，而水价正朝着市场化的方向发展，故长期提价逻辑成立； 

2，中期逻辑：全国普遍正在推进污水提标改造，其增加了污水处理的成本，而根据价格改革机制指导意见，需要价格覆盖成本并给予合理的收益，故中期提价逻辑成立。 

促进估值提升的因素多： 

1，在“水十条”、“河长制”、 PPP、黑臭水体治理等热的推动下，水环境 综合治理将快速发展，政府通过政策布局，让环保融入到经济体系中，改变以往环保站在 经济的对立面的情况，特别是排污权，环保税、资源税等，这些政策的出台，提升了各排污企业治污的主动性，利于环保市场空间释放； 

2，水务的环保属性逐步增强，一方面是污水处理自身的环保属性得到提升，另一方面是水务公司开展危废处置等其他环保业务的实例越来越多，从而利于水务公司获得更高的估值。

2，中长期好重置资产净值低于市值的水电企业价值重估

重置资产净值低于当前市值（除长电外）。我们对主流水电上市公司进行资产重估，根据 我们调研，保守按照投产机组 10000 元/kw 以及在建拟建项目 1000 元/kw 的开发权价值 计算，同时扣除目前净负债，多数水电公司的重估资产净值低于目前市值，其中华能水电 /川投能源/桂冠电力/黔源电力/闽东电力重估 PB 分别为 0.6x/0.4x/0.4x/0.6x/0.9x。

今天黄金，猪肉，蔬菜上涨，这都是前期摩擦概念股，这就有资金认为G20出不好的消息，开始规避风险。

今天北向资金是流入的，我们尾盘暴跌，他们照样流入，但是深股通却是流出的。

预测图：（股市有风险，预测图仅供参考）