10年股民 3年3倍的4条投资经验；当前股市最好的资产当属房企龙头

转眼投资也有十年了，十年，3650天，每天按8小时，有接近3万小时。其实真正感悟到一些投资本质，也就是这两三年的事情。对于投资，勤奋很重要，但回报并不取决于你花了多少时间，而取决于你真正思考的时间。

2017-2019，A股投资收益分别是121%、-16%、75%左右。3年3倍，年化回报45%左右。说满意，毕竟结果不错。说不满意，其实还是犯了很多错误，完全可以做的更好。

回首三年，哪些决定给我带来了比较好的回报，是未来应该继续坚持的？

第一，好价格，是超额收益的基础。我想了想，2017年17倍PE买入海康，17倍PE买入【东方雨虹(002271)、股吧】，2018年6.5倍PE买入联塑。这三只在买入之后的两年内，几乎都翻倍了。这得益于这三年市场的大幅波动，既给了低买入的机会，又给了估值回归后卖出的机会。

如果2017年初，你以43倍PE买入腾讯，这三年的回报“只有” 90%。从这个角度，我是满意的。再好的公司，如果估值过高，回报一定相对是差的。好价格是带来超额收益的基础。

2017-2019，A股3800家公司，涨幅超过300%的只有8家

第二，好公司，运气不会太差。不管是【海康威视(002415)、股吧】，还是东方雨虹，还是中国联塑，都是各自领域的绝对龙头。三年前，还没人喊什么“核心资产”。海康威视低迷的没人关注，谁知道后来被发展为“人工智能”龙头。东方雨虹在行业集中度提高的趋势下，龙头效应越发明显，每年收入40%增长，等于第二名到第十名之和。中国联塑作为中国最大的塑料管道公司，直到今年才逐渐被人关注。这些公司能成为行业第一，自有其优秀的地方。买入龙头，运气不会太差。

重新回首，又有哪些是这三年的经验教训？

第一，对于商业模式、竞争格局要思考思考再思考。虽然这三年凭借以上投资取得了不错的回报，但如果重来，其中的东方雨虹我是不会买入的。为什么呢？

因为再思考之后，防水的技术门槛是不高的，护城河是不深的。随着科顺、凯伦的上市，大家都迅速扩产，竞争加剧，这反映在财务报表上，就是毛利率逐渐下降。毛利率一降，净利率就有压力。还好雨虹作为龙头，收入增速保持了比较快的增长，净利润还有20%的增长。否则，净利润的增长是堪忧的。

其次，防水公司的商业模式是差的。为什么这么说呢？因为它是To B，To 大客户模式。你产品差异化不强，导致上游地产商话语权很强。你不做，我换另外一家。这就导致了雨虹的应收款大幅增长，账期拉长。这两年为了拿单，还搞出来个履约保证金，说白了就是地产商占用你的资金呗。这都是商业模式差的表现。商业模式差，导致现金流非常差，估值上就应该打折扣。

是的，这三家公司这三年给我带来了不错的收益，和全仓买入茅台，也差不了多少。但其实面对的风险是不一样的。茅台的确定性要比他们都高的多得多。

第二，要以低估的价格买入，而不是合理价格，才会有超额收益。

我知道价值投资不少人喊用合理价格买入优秀公司，这是没错的。但如果只是合理价格买入，只能获取企业成长的收益，而没有估值回归的“超额收益”。

事实上，如果2017年初以25倍买入贵州茅台，到现在收益也接近3倍。但要注意的是，对于贵州茅台来讲，25倍是个低估的价格，这三倍收益里是包括了估值回归的收益的。目前茅台35倍，这是相对合理的价格，但如果以这个价格买入，我可以非常肯定的说是不会有“超额收益的”。并且，如果白酒行业波动，还有承担大幅浮亏的风险。虽然这个浮亏的长期风险较小。

三年里，还曾短暂踩坑【分众传媒(002027)、股吧】。其实我认为分众的护城河还是有的，只是我没有遵循好价格的买入则。对于“合理价格”的计算，一定要保守保守再保守。不要让不理性的乐观占据思想。经济会波动，行业会放缓。再好的公司，如果以合理价格而非低估价格买入，那意味着几乎没有安全边际。

那么，目前有哪些商业模式好，又低估的公司呢？

现在这个时，我好地产。

第一，地产其实是个商业模式非常好的行业。房款都是预收，同时由于巨大的规模，又能占用产业链上游供应商的资金，龙头公司话语权超强。

第二，房地产永远都是一个国家的支柱产业，这是没法改变的。很多人不喜欢听这种话，但这是客观事实，即便是美国，房地产市场也是举足轻重。房地产一年销售15万亿，带动了多少产业链公司，带动了多少就业机会？在碧桂园的帖子里我曾说过，房地产应该是个值得尊敬的行业。这个行业也不乏优秀的企业家。

总之，希望未来三年，还能有同样的机会与运气，还能有获得“超额收益”的机会。

寻找细分行业确定性，技术创新类+消费服务类两条主线逐渐清晰。过去一年是行业基本面变化较大的一年，主要波动来自于行业政策，随着政策的逐步落地兑现，行业基本面趋势也逐渐清晰。在新的格局背景下，寻找基本面的确定性和护城河是首选，科技类和消费类是两条主线。
最近我用自己的方法整理了年报业绩大幅预增、低位、低价、低估的一份行业龙头名单，由于大多数还处于庄家建仓吸筹阶段，为了不打乱庄家入场的节奏导致其大幅砸盘清理散户，这里就不公布了，大家可以收藏，放到自选股里面重跟踪观察！

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