泸州老窖，未来三年市值约1500亿至1800亿 投资前景到底如何？

泸州老窖，未来三年市值约1500亿至1800亿 投资前景到底如何？

泸州老窖在2015年管理层换届后，围绕品牌、产品、渠道、营销模式展开全方位梳理和调整，公司聚焦核心产品&34;五大单品&34;，成立品牌公司，掌握直营终端，缩短营销层级，提升渠道利润，随着近几年的发展，公司业绩取得明显提升，尤其是核心高端产品国窖1573取得了恢复性增长。实现了从底部反转开始走向全面复兴。2019年年报显示，已经成为白酒行业成长最快的公司，下面结合2019年年报按照我们的价值评估模型进行解读。

一、2019年整体业绩

从营收规模和净利润上比较，泸州老窖在四大名酒中排在第四，但从成长能力比较，却是四大名酒中第一，而且综合毛利率和扣非ROE仅次于贵州茅台。如下图所示

白酒行业在2019年整体增长速度下滑，除与市场竞争加剧相关外，主要受国内宏观经济影响，最近几年白酒行业总体销量不断下滑，对于白酒企业不断提升增长能力抢占市场份额提出了更高的要求。

二、主要经营情况

1、 主要构成分析

公司在2015年管理层换届后，发展战略由中低端向高端酒转移，打造两大品牌国窖1573和泸州老窖，一方面符合消费升级的需求，一方面提升毛利率水平，进而提升净利率，影响ROE水平。公司最近三年主要产品结构业务经营如下

2019年高档酒的毛利率为92.81%，比茅台的综合毛利率91.3%还要高。2019年泸州老窖综合毛利率为80.62%，在四大名酒中仅次于茅台，在白酒上市公司中排名第三

2、 营销渠道建设

在全球 50 多个国家和地区布局经销网络，成立国窖、特 曲、窖龄酒三大品牌专营公司和博大公司，三大品牌专营公司下设数十个子公司，各自负 责不同区域销售，博大公司负责公司低端酒头曲和二曲的经销。下游只设一级经销商、团购 商或者终端，缩减有的营销层级，终端掌控能力显著提升。

比较一下营业费用率与营业收入增长是否同步，渠道建设的效果

2017年后基本同步，2019年略有下降，说明市场竞争很激烈。

3、 市场竞争能力

首先一下2019年在白酒行业中营收规模处于什么水平

泸州老窖在2017年以前一直处于行业第五的水平，在2018年超过顺鑫农业处于行业第四。

其次，比较一下品牌影响力

品牌影响力是白酒行业的市场竞争能力的标志。预收账款/营收收入这个指标反映的是公司在市场上的品牌影响力，说明公司在市场上的竞争力。

在四大名酒中虽然净利润增长速度是最快的，但是在市场竞争能力上还是有所差距，整体行业中地位在中间位置，比较一下近几年的变化，竞争能力是否提高。

与2018年比较，略有上升，但总体，起伏较大，说明市场竞争剧烈，还有待加强竞争能力。

4、 经营现金流净额

白酒行业因其商品的特殊性，收现能力一向都很强的。

首先与四大名酒比较现金净利润比，一般该指标大于1，属于优秀水平。

四大名酒中，五粮液的表现最好，其次是贵州茅台，洋河股份最差，泸州老窖与五粮液相差不大，而且泸州老窖在2016年到2018年排第一，起伏并不大，现金管理能力比较强。

其次，现金流量表近五年纵比，从该指标可以判断企业是否现金奶牛

从2016年开始，企业经营活动产生的现金流量净额完全可以覆盖投资活动产生的现金流量净额与筹资活动产生的现金流量净额合计，说明企业对外投资或是归还贷款分红等完全靠内生性增长动力实现。2019年对外投资现金流量净额为45.51亿元，为近五年最大，2019年年报显示

2019年年末公司在建工程72.57亿，占总资产比重25.09%，比重同比上年上涨11.85%。

从以上数据我们可以判断泸州老窖属于现金奶牛，具备投资价值。

三、 未来展望

在2020年1月1日的报告中，我们预计了泸州老窖2019年营收为150亿，与实际营收158亿相差不大，实际净利润增长33%远远高于我们的25%的预计，按当时的预估，在未来三年内，泸州老窖的市值还有30%的增长空间，如果按现时增速，那么我们可以上调未来三年的预估市值，将30%上调至40%。即未来三年内我们可以给泸州老窖市值约为1500亿到1800亿的估值。

四、 相关风险

1、 疫情影响直接导致消费需求下降

2、 食品安全事件

3、 行业竞争加剧