初识川宁生物

川宁生物于2022年12月27日上市，公司控股是上市公司科伦药业，准确说是由科伦分拆出来的经营医药中间体的精细化工企业。2023年及2024年Q1公司财务数据表现不错，2023年公司实现营业收入 48.23 亿元，同比增长 26.24%;归母净利润 9.41 亿元，同 比增长 128.56%;扣非归母净利润 9.36 亿元，同比增长 109.55%。2024 年 Q1， 公司实现营业收入 15.33 亿元，同比增长 19.96%;实现归母净利润 3.53 亿元， 同比增长 100.99%，扣非归母净利润 3.52 亿元，同比增长 101.87%。

因为上市不久，第一次覆盖川宁生物，医药中间体行业不是本人的专长，但近期原料药公司受益于价格上涨普遍变现不错，所以有兴趣看看。

主营业务

公司属于医药中间体制造企业,主要从事生物发酵技术的研发和产业化。目前产品主要包括硫氰酸红霉素、头孢类中间体(7-ACA、D7ACA 和 7-ADCA)、青霉素中间体(6-APA 和青霉素 G 钾盐)和熊去氧胆酸粗品、辅酶 Q10 菌丝体等。公司是国内生物发酵技术产业化应用规模较大的企业之一,是抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。

股本结构

截止2024年12月31日科伦药业持股70.63%，处于绝对控股状态。

经营状况讨论

2023 年公司实现营业收 入 48.23 亿元，同比增长 26.24%，其中公司硫氰酸红霉素收入占比 32.13%， 达到 15.50 亿元，同比增长 17.30%，头孢类中间体收入占比 19.96%，达到 9.63 亿元，同比增长 15.02%，青霉素类中间体收入占比 40.12%，达到 19.35 亿元， 同比增长 40.93%，其他主营业务产品收入占比 1.40%，达到约 6800 万元。 2023 年，公司销售毛利率为 31.57%，同比增加 6.77pct，销售净利率为 19.50%， 同比增加 8.73pct，公司盈利能力持续提升，主要由于:1市场需求恢复，公 司主要产品量价齐升，根据 wind 数据，2024 年 3 月硫氰酸红霉素、6-APA 价 格分别为 522.5 元/kg 和 330 元/kg，价格有望维持高位;2公司工艺技术不断 提升，通过积极推进绿色循环经济、饱和生产、节能降耗等工作，取得了降本 增效的成果;3利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用率同比下降 2.28pct。 公司降本增效成果明显，逐渐进入新增长周期。

说白了就是价量齐升，但最主要就是产品的价格上涨，这从2023年的销售毛利率可以清楚的看出来，2021\2022\2023的毛利率分别为22.21%\24.80%\31.57%，今年Q1更是达到了34.42%，说明产品价格一直在上涨中，也导致了今年一季度公司业绩的提升。

就目前公司的经营状况而言，公司业绩主要就是硫氰酸红霉素、头孢类中间体和青霉素类中间体的价格决定的，但中间体的价格不像一般的诸如铜铝大宗商品可以通过期货很容易跟踪，一般投资者知道大概已经是落后实际情况很久了，这是跟踪公司业绩困难的地方。

公司地处新疆伊宁，比起一般的生物发酵公司，有着原料和能源价格的优势，在成本上会比竞争对手有优势，目前主要产品的市占率也居前列。

公司未来发展重点

抗生素的中间体业务占目前公司业务的9成以上，而且在国内市占率已经非常高，除了拓展国际市场以外，公司主要目前发展方向是合成生物学业务。

公司全资子公司锐康生物(即川宁生物上海研究院)围绕高端化妆品原料、保健品原料、 高附加值天然产物、生物基材料等领域进行布局，采用前沿的合成生物学技术，打造了完整 的合成生物学技术平台，其研究创新性和先进性在于通过搭建了计算生物学菌种从头设计平 台、自动化高通量菌种构建和筛选平台、多尺度发酵过程优化平台及大数据分析和机器学习 平台，来智能高效的完成菌种的设计、构建、测试和学习的工程闭环，通过多轮的迭代，选 育出性能优良，能完全满足工业化生产的工程菌，克服传统生物育种的局限性，并极大提高 研发效率。报告期内，锐康生物通过自主研发已向川宁生物交付的红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角 硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，目前进度如下

合成生物学产品是公司发展的重点，在国际上目前也是快速增长的产业，但在短期内还不能对公司业绩产生大的影响，需要一定的培育时间。

财务数据

除了前面说过的经营数据，公司资产负债表基本健康，Q1最新数据现金类资产8.90亿，短期负债8.51亿，长期负债4.83亿，根据目前的经营状况可以应付一年内的负债，在前年底刚新股上市募集11.14亿资金的情况下负债依旧较多，应该跟公司目前在积极扩产能有关，2023年底的在建工程有5.38亿。

2023年公司经营现金流+12.92亿，净利润9.41亿，经营现金流大于利润，说明公司业绩真实度较高，真实收到了货款，而不是靠应收冲业绩。

估值情况

截止最新数据，公司PE（TTM）19.49倍，PB2.98倍，PS4.5倍。因为上市时间太短，没有足够的历史数据做比较，很难对公司的业绩做评估，从行业景气度来看公司处于上升阶段，似乎目前公司的估值不高，但因为中间体的价格类似于化工品会大幅波动，考虑到精细化工行业4.5倍的市销率并不是非常便宜的估值，虽然也不算特别贵，因为对抗生素中间体的价格不能做出预测，所以很难给出具体的建议，如果你认为中间体价格还会上涨，那目前的估值是有一定的博弈价值的，反之就要小心。

总的来说公司的在自己的细分领域有一定的成本优势，从公司仅有的分红历史看2023\2024的分红率分别达到了50.23%\53.57%，公司还算是重视股东回报，目前股息率为2.30%，但必须强调的是这是周期股的股息。

如果对抗生素中间体价格能有所把握，是一家值得长期关注的公司，因为合成生物学的布局说不定什么时候会蹭到热点，这是我们大A的传统。