为什么买入泸州老窖？

自2012年12月开始逐步买入茅台，已经偏爱贵州茅台7年有余，2020年趁疫情大跌买入了1000股泸州老窖，并趁势开始研究泸州老窖，随研究深入，已决定后期将在78元以下逐步的加仓泸州老窖，不知道市场会不会还给机会? 以下为相关分析

一、以历史和传统为基础，重金打造的高端品牌形象

我的投资一直围绕着“消费升级”和“城市化”这两个核心。在消费升级的社会大趋势下，谁抓住了“高端”这个核心，就抓住了未来高毛利和持续增长的核心。

1、历史和声誉。泸州老窖是唯一一个五次入选名酒评选会的浓香型酒企（茅台、泸州老窖和汾酒是三家持续都入选的酒企），泸州老窖作为浓香鼻祖已经广为流传。

2、高端战略。公司新管理层十分注重高端产品的打造，相比茅台之前给李保芳大笔资金在各大洲流窜，赞助澳网更有助于泸州老窖品牌美誉度的提升。

3、消费者认可度。以抖音和快手相关酒类消费视频为研究对象，普通民众对国窖1573的品牌认可度和酒体好感度都很高。

二、次高端领域，具有突出优势

在次高端领域，泸州老窖的特曲酒、窖龄和60复刻版在民间的认可度很高，比茅台和五粮液的次高端认可度更高，而且泸州老窖的中端产品线更加清晰，有打造大单品的趋势。消费升级一定是有层次的，高端和次高端无疑均会从中受益。

三、外部环境价格天花板抬高，量价政策空间充足

当前茅台批价已经稳居2000元以上，随着茅台新管理层，出厂价提升已经可期，给800-1000元价格带的高端白酒在量价政策上都留予足够的操作空间，国窖跟随提价政策的操作空间充足。但是并不是说有空间，就能提价成功，当中有两个隐患

1、国窖不得不做好五粮液改革挤压的准备。五粮液改革带来自上而下动力改善，也会下沉渠道不断放量，长远，国窖无可避免将面对五粮液带来狙和压制（很可能是五粮液1618单品）。而且从年内案例，前期五粮液顺价放大渠道利润空间后，国窖渠道和终端推力优势面临缩小压力。因此，国窖从渠道动力和资源投放上，都应采取措施提前应对。

2、从另外一个角度说，并不是有空间，就能提价，如果价格提升太高，品牌建设和酒体质量未达到相应的高度，消费者可能会选择本省品牌的高端产品。

持续关注指标终端价格、国窖1573产品日期。

四、产量提升空间较大

茅台持有者都会为茅台基酒的产量着急，还好最近几年茅台的产量已经能够保持稳定。而泸州老窖的产量提升空间和提升幅度都极具潜力:

16年公司定增30亿元用于酿酒一期工程项目，计划于2020年完工，完成后将置换出中高端酒产能，缓解国窖3000吨产能瓶颈。公司19年发行债券融资，主要用于二期基酒技改项目，其中第一期已发债25亿元。完工后2025年总优质基酒产能将达10万吨，两次斥巨资补足产能短板。

五、估值优势

泸州老窖的目前估值是最低。以2020年EPS估计，目前泸州老窖的PE在20左右，这个估值在高端三剑客中是最低的，其PEG数据则更占优势。泸州老窖的历史PE数据如下

六、其他有利因素

1、泸州老窖的刘+林组合很优秀，其产品战略和渠道变更都成效显著，而且林峰目前只有47岁，年富力强，未来可期。

2、个人因。出于减少风险角度考虑，好高端白酒行业的同时，增加泸州老窖持仓，减少单一持仓贵州茅台的风险。同时也增加自己研究白酒行业的动力。

七、不利因素

1、因折旧和管理费用增多，公司短期毛利率水平承压

一方面，公司毛利率快速升来自产品结构改善，其进一步改善的边际影响较弱；另一方面，公司过去三年持续下降的固定资产账面价值使得年度折旧持续下降，叠加收入增长，使得毛利率快速提升。而随着公司近85 亿元工程项目计划在2019 年底或者2020 年逐步从在建工程转入固定资产并计提折旧，估算届时公司年度营业成本将增加4 亿元以上。此外，估计74 亿元技改工程运营也将增加约2000 人的制造和管理团队，我们认为公司管理费用率难以显著下降。公司销售层面的规模效应缺乏，难以贡献盈利弹性。另一方面，一季度疫情的影响。

2、存在控量的可能性

司控量提价的压力持续提升，瞄准五粮液是核心五粮液批发价格达到近约1000 元/瓶，而国窖已经达到约800 元/瓶，并持续控货，国窖持续一贯的战略通过接近五粮液的批发价格保持高端产品形象，同时大力度提升渠道推力。而五粮液的价格在持续提升，在2020 年给国窖带来新的提价动力和机遇，控量将是重要的提价举措，甚至短期内是核心必要条件。2020年叠加疫情影响，公司已经开始采取控量措施。

结论尽管短期泸州老窖可能会受到一定影响，但不改变其长期成长价值，另考虑其目前估值，未来在78元以下会持续的分阶段加仓泸州老窖，但始终将会把茅台作为白酒行业第一重仓股。