【长江证券】华夏幸福：高增长高毛利，异地复制成效显著

【长江证券地产团队】【华夏幸福(600340)、股吧】：高增长高毛利，异地复制成效显著
——华夏幸福2018年中报评

华夏幸福(600340.SH)今日公告2018年中报，主要内容如下：公司实现营业收入约349.74亿元，同比大幅增长约57.13%，净利润约69.27亿元，同比增长约29.05%；毛利率约45.67%，归母净利润率约19.8%，EPS为2.25元。

高增长高毛利，业绩锁定性强

华夏幸福延续高增长势头，2018年上半年业绩增速达到约29%，实现销售额约805亿元，同比增长约16%。截至2018年上半年末，华夏幸福预收款项达到约1433亿元，从毛利率来目前仍处于历史较高水平，意味着公司未来收入与业绩增长的确定性具备较强保障。

异地复制成效显著，产业新城模式再获认可
公司在非京津冀区域的拓展取得显著成效。一方面，上半年新增签署产业新城与产业小镇PPP正式协议10个全部位于非京津冀区域。另一方面，公司非京津冀区域销售快速增长：销售面积较去年同期增长约294%，整体占比达到约46%；销售额占比达到约39%，较去年同期提升25个百分。2018年2月，公司旗下湖北团风产业新城、浙江南浔产业新城、河南新郑产业新城入选财政部第四批PPP示范项目，华夏幸福产业新城PPP模式再获认可。

平安入股华夏幸福，未来业绩充满信心

2018年7月10日，华夏幸福控股股东与平安资管达成股权转让协议，约定通过协议转让方式，向平安资管转让约5.82亿股股份（占公司总股本约19.70%），转让价格23.655元/股，各方后续签订补充协议，约定平安人寿为本次股权转让的实际受让方。华夏幸福控股股东承诺2018-2020年业绩增长率不低于30%、65%及105%（以2017年业绩为基数），对应3年复合增长率超过27%，对未来业绩增长充满信心。

多渠道融资，融资成本保持可控水平

华夏幸福积极拓展融资渠道，上半年成功发行 84 亿元公司债券，25 亿元超短期融资券，2 亿美元境外债，且与银行等金融机构保持长期合作关系，授信额度充足、贷款利率稳定。公司上半年整体平均融资成本约为6.14%，相比2017年上升0.16pct，维持在可控水平。

投资建议：产业新城优势稳固，异地复制成效显著，维持“买入”评级

华夏幸福在产业新城方面优势稳固，异地复制取得良好成效，销售良好且业绩锁定性强，毛利率维持高位，业绩增长信心充足。我们预计公司2018年和2019年EPS分别为4.07和5.12元，对应当前股价PE分别为5.9和4.7倍，维持“买入”评级。