同仁堂(600085)营销改革、核心品种驱动 全年业绩略超预期

2022 年业绩略超预期，四季度表现亮眼。2022 年实现营收153.72 亿元，同比增长5.27%，主要由于公司大力推进营销改革、调整部分产品售价所致；归母净利润14.26 亿元，同比增长16.17%；扣非净利润13.99 亿元，同比增长15.67%。2022Q4 单季实现营收44.72 亿元 ，同比增长14.09%，归母净利润4.23 亿元，同比增长37.6%，扣非净利润4.09 亿元，同比增长36.37%。

      母公司维持双位数增长，子公司恢复增长。根据母公司利润表，母公司2022 年实现营收36.94 亿元，同比增长8.87%，净利润10.91 亿元，同比增长27.34%，维持快速增长的趋势，产品提价和管理提效的驱动净利率提升。同仁堂科技营收59.92 亿元，同比增长10.95%，净利润10.02 亿元，同比增长15.55%；同仁堂国药营收14.95 亿元，同比增长15.76%，净利润5.96 亿元，同比增长10.39%，核心子公司四季度表现较前三季度有显著恢复。同仁堂商业营收85.54 亿元，同比增长2.75%，净利润3.62亿元，同比增长17.06%。

      盈利预测及估值根据前期受疫情扰动下的经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润16.56、19.02、21.78 亿元，同比增长16.1%、14.9%、14.5%，对应2023 年3 月28 日收盘价，PE 为43.0、37.4、32.7 倍，维持“增持”评级。

      风险提示原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情对经营的影响等风险。

来源[兴业证券股份有限公司 孙媛媛]   日期2023-03-29