铖昌科技(001270)卫星互联网行业发展带来相控阵T/R芯片机遇

事件

      公司于2023年3月发布2022年年报，2022年实现营业收入为2.78亿元，较上年同期增长31.69%，归母净利润为1.33亿元，较上年同期-17.02%；剔除所得税费用影响，公司扣非归母净利润同比增长20.02%，基本每股收益为1.33元/股。

      卫星互联网行业快速发展

      国内火箭发射次数，从2018年的39次，增长至2022年的64次，4年CAGR为13.02%；各类航天器发射数量，从2018年的95个，增长至2022年的188个，4年CAGR为18.61%；国内卫星行业发展迅速。2021年4月，央企中国星网集团成立，主要业务包括“卫星互联网发射和测控服务”等；中国星网的成立，有助于加快推动我国卫星互联网事业高速高质量发展。

      扣非归母净利润稳步增长

      2022年，公司计入当期损益的政府补助为0.17亿元，较上年同期-65.29%，变化原因主要为2021年公司收到增值税退税0.33亿元；所得税费用为947.26万元，上年同期为-538.91万元，变化原因主要为2022年公司开始缴纳企业所得税；剔除所得税费用的影响，公司扣非归母净利润同比增长20.02%。

      研发投入持续增加

      2022年，公司加大研发投入，研发费用为0.43亿元，同比增长45.29%；研发投入占营业收入比例15.58%，研发占比较高。公司技术水平持续提升，多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，实现多项关键技术突破，有助于进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。

      盈利预测、估值与评级

      考虑到政府补贴变动等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.99/5.23/6.42 亿元（ 23-24 原值为4.34/5.44 亿元） ， 同比增长43.46%/31.13%/22.86%，三年CAGR为32.21%；归母净利润1.96/2.56/3.20亿元（23-24原值为2.35/3.03亿元），同比增长47.45%/31.01%/24.71%，三年CAGR 为34.06% ， EPS 为1.75/2.29/2.86 元/ 股， 现价对应PE 分别为72x/55x/44x。鉴于公司技术先进、标的稀缺性强，给予公司2023年80倍PE，对应目标价140.05元，下调至“增持”评级。

      风险提示

      上游产品供应情况不及预期风险；下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。

来源[国联证券股份有限公司 孙树明]   日期2023-03-29