同仁堂(600085)业绩稳定增长 深化营销推广

投资要点

      业绩保持稳定增长，盈利能力稳中有升2022 年报实现收入153.72 亿元（+5%）、归母净利润14.26 亿元（+16%）、扣非后归母净利润13.99 亿元（+16%）。分业务来看，医药工业实现收入98.40 亿元（+11%），毛利率提升0.82pp 至48.95%；医药商业实现收入84.80 亿元（+3%），毛利率下降0.56pp 至30.95%。安宫牛黄丸、同仁清心丸等心脑血管类产品实现收入40.63 亿元（+12%）；六味地黄系列、金匮肾气系列等补益类产品实现收入15.67 亿元（+7%）；感冒清热系列、牛黄解毒系列等清热类产品实现收入5.29 亿元（+4%）；乌鸡白凤系列等妇科类产品实现收入3.48 亿元（-8%）。从盈利能力来看，心脑血管等高毛利产品占比提升推动毛利率提升1.18pp 至48.80%，期间费率提升0.72pp 至30.10%，净利率提升1.36pp 至14.31%。核心子公司同仁堂科技实现收入59.91 亿元（+11%）和净利润10.02 亿元（+16%）、同仁堂国药实现收入14.95 亿元（+16%）和净利润5.96亿元（+10%）、同仁堂商业实现收入85.54 亿元（+3%）和净利润3.62 亿元（+17%）。

      聚焦核心品种，加大营销推广能力。公司拥有400 多个中成药品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，核心产品安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸疗效显著且市场认可度高，OTC 产品具有持续提价能力。

      公司聚焦核心品种加大宣传推广力度，并通过核心品种带动其他品种销售，实现收入持续稳定增长。发力深化营销改革，优化资源配置，加大重点品种宣传推广力度，加大零售终端布局推广，同仁堂门店数量已增加值942 家。

      投资建议我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为16.66/19.39/22.27 亿元，增速分别为17%/16%/15%，对应PE 分别为41/35/31 倍。公司业绩稳定增长，品牌知名度高，OTC 产品具有持续提价能力。首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示原材料价格上涨幅度过大导致毛利率降低风险，产品销售不及预期风险。

来源[华金证券股份有限公司 周平]   日期2023-03-28