【百洋医药】首次覆盖——品牌运营步入发展高速，CSO龙头价值有待重估

一、百洋医药国内领先的健康商业化平台，步入高速成长期

1.1十余年扎根品牌运营，品类拓展加快

百洋医药成立于2005年，是中国领先的健康品牌商业化平台。主营业务涵盖品牌运营、批发配送和零售三个板块，其中品牌运营是公司核心业务，2022年上半年贡献八成毛利额，是公司主要利润来源。

公司发展分为两个阶段

（1）2005年-2015年，业务探索及成长阶段公司主要运营迪巧、泌特两个品牌，经过10余年运营，迪巧、泌特由初创品牌发展为国内知名品牌，在各自细分领域的竞争中处于领先位置。这一阶段，公司积累了丰富的零售渠道品牌运营经验，为后续零售渠道的稳定发展奠定了基础。

（2）2015年至今，业务复制及成熟阶段公司顺应国家医药改革方向，不断丰富运营品牌的数量，已形成OTC及大健康、OTX等处方药和肿瘤等特效药多品牌矩阵，覆盖领域已超10个，包括骨健康、消化、肝病、泌尿系统、糖尿病、认知障碍、眼科、疼痛、心血管、肿瘤、呼吸、抗衰等，运营渠道进一步扩面，在主流医院、零售终端、电商以及基层/深度市场实现专业覆盖。

以零售渠道为特色，深耕多渠道品牌运营。公司自设立以来即开展 OTC 类产品以及处方药产品的品牌运营服务，在零售终端和医院渠道均沉淀了专业营销推广经验，包含品牌场景化活动、店员教育、消费者教育以及学术活动等。近年来，伴随着互联网，尤其是移动互联网的快速发展，公司积极开展电商营销推广，积累了丰富的运营案例和方法论。与此同时，在核心渠道发展的过程中，公司不断拓展和深化渠道布局，开拓基层/深度市场的营销推广服务。

1.2股权架构稳定，核心团队专业背景保证商业化实力

公司股权架构稳定，实控人具备深厚医药商业化实力。百洋集团持有公司70.29%的股份，是公司控股股东，付钢先生持有百洋集团52%的股份，通过间接持股方式共持有公司39.03%的股份，是公司实际控制人。付钢先生毕业于北京医科大学临床医学系，曾任丽珠集团营销副总裁，2005年创建百洋医药，具备深厚的医药商业拓展实力，能有效把控关键选品环节，规划医药产品营销策略。

公司管理层专业背景过硬，深耕医药品牌运营。从背景上看，公司核心管理团队大多具备医学背景以及医药产品市场营销经历，专业化程度高，能带领公司有效开发OTC大健康产品、OTX处方药及新特药市场，巩固和扩宽多个销售渠道。

1.3核心业务高增长，带动利润快速提升

收入保持稳定增长，核心品牌运营业务带动利润快速提升。收入端，2018-2021年公司收入逐年增长，且CAGR达到24.53%，保持快速发展，2022年在疫情影响院内、院外医药需求的状态下，前三季度实现营收55.20亿元，同比提升5.43%，展现经营韧性。利润端，2018-2021年公司扣非归母净利润CAGR达到20.34%，2021年实现扣非归母净利润4.13亿元，同比增长57.09%，增长明显加快。根据公司2022年业绩预告， 2022年公司实现扣非归母净利润4.75-5.15亿元，同比增长14.94%-24.62%，主要系公司品牌运营数量不断增加，品牌矩阵优势显现，带动整体业绩逆势提升。

品牌运营业务进入高速发展期，毛利率优势明显。近年来公司收入增长主要系核心品牌业务高增长带动，公司品牌运营业务2021年实现营收29.05 亿元，同比增长34.12%，2022H1实现营收16.98亿元，同比增长31.12%，超过公司整体收入增速，进入高速发展期。从毛利上看，2017-2022H1公司品牌运营业务保持45%以上高毛利率，2022H1贡献7.98亿元毛利额，占比超八成，是公司主要利润来源。

公司销售费用率逐年下降，核心业务高增长并未导致销售费用大幅提升。2015-2021年，公司销售费用率逐年下降，目前在行业中处于较低水平。相较于品牌运营收入及毛利额的快速提升，公司整体销售费用率管控良好，且有望继续保持。若将销售费用全部计入品牌运营业务，测算核心品牌运营业务的净利率，发现自2021年以来，品牌运营业务的规模提升有效带动了该业务净利率的提升。

人效提升快速，商业化平台价值有效验证。2017-2021年，公司人均创收由143万元提升至294万元，人均创利由10万元提升至近18万元，人效显著提高，展现出医药商业平台的规模优势。目前公司销售人员的布局已基本完成，后续增加品牌运营产品，预计销售人员数量不会大幅提升，整体人效还有提升空间。

二、品牌运营需求旺盛，头部CSO价值凸显

2.1医药产业链分工细化，品牌运营维持高景气

国内医药产业链分工逐渐细化，医药品牌运营需求旺盛。随着医药研发投入加大以及市场竞争加剧，医药行业进入高效运营阶段，各环节分工不断细化，第三方医药服务陆续崛起。在成熟的医药流通市场（如美国），医药厂商会将产品推广服务外包给品牌运营公司，并支付一定销售比例的服务费，如2016年，默沙东对其销售团队裁员1200余人，并与InVentiv Health（INCR）签约合作，由InVentiv Health为其提供品牌运营服务。

国内医药品牌运营服务的需求主要来自三个方向

1）跨国药企美国、欧洲等发达国家的跨国药企，由于对中国的市场需求了解不足，出于对药品研发趋势判断风险的考虑，更愿意付出一定成本，把专业的产品推广及销售工作交给专业的公司去完成，而自身专注于药品的研发与生产。我国是药品进口大国，更是跨国药企看重的目标市场，2019年我国药品进口金额达到357.09亿美元，相比于2011年进口药品金额增长了3.16倍，具备广阔的潜在品牌运营市场空间。

2）国内Biotech从国内创新型药企的经营情况来看，公司研发实力强劲，但在产品商业化经验上有所欠缺，销售队伍的有效搭建和运行存在挑战，整体销售费用率维持高位，商业化效率低于专业品牌运营平台。随着Biotech研发生产支出不断提升，落地新品的快速商业化需求会愈发明显，进而为品牌运营行业贡献收入增量。

3）国内传统药企传统医药生产企业的销售团队通常以面向大城市的大医院市场为主，通过大客户管理方式，建立了成熟的医院渠道推广模式，但在面向零售渠道时，大客户管理方式的投资回报大幅下降，难以充分发挥作用。基于此，传统药企会选择与品牌运营商合作，实现不同渠道的差异化推广，保证销售效率最大化。

医药分开、两票制、带量采购等医改政策持续推进，催化品牌运营服务加速发展。从政策实施的直接效果来看，进入集采名录的药品价格普遍大幅下降，未进入集采名录的原研药不具备价格优势，价格随动下降导致量价齐降，整体院内销售受到较大冲击。一方面，原研药厂商持续拓展院内市场的压力加大，各产品销售团队的人均产出下降，存在外包院内销售的需求，另一方面，原研药厂商开始关注零售渠道市场，但积累较为薄弱，对专业零售渠道运营的需求加大。

医药品牌运营行业发展前景广阔，预计持续快速扩容。根据 Frost&Sullivan，2019 年医药品牌运营行业的整体市场规模约为472 亿元；根据前瞻行业研究院预测，2018年至2022年，我国医药品牌运营行业的市场规模保持25%-30%的增长率，行业快速扩容。

2.2先发优势明显，行业口碑促进头部效应

品牌运营行业具备进入壁垒，先发者拥有成熟渠道优势，和生产企业建立了密切合作关系，在行业口碑的影响下，容易产生头部效应。

1）品牌方认同壁垒国内外知名药厂将其品牌产品投入中国市场时，通常会慎重选择合作对手，对国内的品牌运营及分销能力从多维度进行考核，包括营销网络的建设情况、过往的品牌运营经验、提供服务的种类与效果、推广团队的执行力、管理层的经历与能力情况、合规风险防控措施等多个方面。行业内的领先企业经过长时间积累，具备相应的品牌运营能力，更容易和医药生产厂商建立合作关系，而行业新进入者难以在短时间内达到知名药厂对品牌运营的要求，获得品牌方认可，导致难以获得业务机会。

以百洋医药与安斯泰来的合作为例，2019年百洋医药负责安斯泰来旗下哈乐销售，销售收入1.54亿元，2020年销售增长近90%，达到2.93亿元，安斯泰来认可与百洋医药的合作，2021年将适加坦、卫喜康、贝坦利等重要产品的全渠道委托给百洋医药。

2）品牌选择能力壁垒品牌运营服务的推广周期较长，需要通过品牌运营商全方位的服务能力，逐步提升品牌的知名度，最终得到消费者及医疗机构的认可。为完成品牌推广，品牌运营公司需要投入大量的人力、资金，如选择的品牌竞争能力不足、或者品牌产品自身市场容量有限，则可能导致前期品牌推广不能达到预期效果，从而造成公司前期推广成本损失，这对行业内公司的选品能力提出了较高要求。

3）品牌推广能力壁垒处方药的推广需充分理解医生及患者临床治疗的需求，具有较高的专业推广能力壁垒。非处方药等产品营销模式更加贴近于快速消费品模式，随着传播模式和渠道日新月异的发展，原先部分OTC产品、健康产品所采用的巨额广告花费、浓重非理性色彩的特殊营销模式目前正处于转型和改革之中，对医药品牌运营商的推广能力提出了更高的要求。

4）渠道壁垒中国药品终端市场分为零售药房终端和医疗机构终端，对于零售药房终端，医药品牌运营商需要搭建广泛的销售网络，通过店员、消费者教育、产品宣传、品牌营销活动等措施，提高产品的品牌知名度；对于医疗机构终端，医药品牌运营商需要建立起覆盖各级医院的推广渠道，通过举办学术会议、讲座、研讨会等方式加强医师对产品的认知。营销渠道的建立过程通常需要相当长时间的积累和大量人力、物力的投入，行业新入者难以在短期内完成，这构成了对于本行业的渠道壁垒。

2.3医药商业公司各有侧重，市场稀缺优质品牌运营平台

国内医药商业化公司各有侧重，品牌运营行业的主要参与者来自两个方向

1）以品牌运营为主要业务的企业。

①百洋医药（301015.SZ）十余年孵化迪巧、泌特，在零售渠道具备深厚实力，OTC大健康板块拓展医用蛋白粉、功效型护肤品等，近年来受益于带量采购、两票制等医改政策，OTX等处方药、特效药与创新药等代理品类不断增多。

②康哲药业（0867.HK）主要从事自研新药的开发以及进口药品代理等业务，运营的品牌及产品包括由阿斯利康生产的原研药波依定、由德国 Dr. Falk Pharma GmbH 委托生产的优思弗、由丹麦 H. Lundbeck A/S 生产的黛力新、由西藏药业（600211.SH）生产的新活素等，院内市场覆盖比较全面。

③上海先锋控股（1345.HK）致力于进口医药产品及医疗器械的渠道推广，主要运营及推广的主要医药品牌包括黛芬、希弗全以及匹多莫德的原研产品普利莫等。

专业的品牌运营公司可以为医药企业的新产品制定和执行早期的上市计划、为现有产品拓展市场销售渠道、为成熟产品延长销售生命周期，即提供全方位的增值服务。品牌运营公司之间的竞争主要体现在争取上游厂商的品牌授权、拓展下游终端的销售渠道等层面。

2）以批发、零售为主要业务的企业。传统的医药批发、零售企业具备一定渠道优势，了解不同区域市场的商业运作规则，能够参与到医药产品的推广及销售中。美国排名前三的医药批发企业McKesson、Amerisource Bergen、Cardinal Health 均将推广服务作为其单独的业务板块进行管理。国内大型的医药批发公司，如国药股份（600511.SH）、九州通（600998.SH）等也都在积极开展医药推广方面的增值服务。但总体而言，传统的医药批发、零售企业的核心运作机制以及组织架构均偏重其核心业务，医药产品的品牌运营业务占比相对较小

三、多方向拓宽能力圈，核心业务进入发展快车道

3.1品牌运营业务发展加快，核心地位突出

品牌运营业务收入、利润增速加快。2018-2020年公司品牌运营业务收入稳步提升，但近两年发展明显提速，2021年、2022H1公司品牌运营收入同比增长34%、31%，毛利额同比增长32%、26%，主要受益于品牌矩阵优势形成，运营品牌数量快速增加。

品牌运营毛利率维持高水平，是公司主要利润来源及重点发展业务。2017-2022H1公司品牌运营业务毛利率维持在45%以上，远高于批发配送和零售业务。2022H1品牌运营业务贡献公司80%以上毛利额，是公司主要利润来源，以及未来重点发展的核心业务。

3.2迪巧、泌特成熟商业化模式可复制，多年深耕造就CSO品牌

十余年培育迪巧，在OTC品类销售上积累深厚功力。公司自2005年与美国安士合作在中国大陆地区销售迪巧产品，至今已合作18年。合作初期，迪巧产品销售收入不足1亿元，在公司多年的深耕营销下，迪巧品牌的价值因公司的培育和推广得到了极大的提升，作为OTC产品，迪巧产品主要在零售渠道销售，2021年销售收入达到13.78亿元，在细分市场具备突出竞争力。

迪巧作为十亿以上大单品销售稳健，钙制剂仍有开发空间。受饮食习惯等因素的影响，较多中国人无法从饮食中获取足量的钙，通过服用钙和维生素D补充剂来补充缺口已成为有效方式。近十多年来民众生活水平提高，钙制剂品类整体处于上升通道中，其市场空间仍具备巨大潜力。经过多年市场培育，迪巧品牌的价值和知名度得到了极大的提升，产品线丰富，在目标消费者的认知中，已普遍将迪巧系列产品认定为进口补钙产品中的领导产品。

公司注重打造差异化品牌定位，营销成果显著。迪巧产品作为补钙产品，具有快消品的特性，同类产品较多，市场竞争激烈，公司通过以细分品类打造差异化品牌定位，以数字化营销精准投放市场资源，保持了迪巧品牌领先的市场份额。具体经营中公司将补钙品类细分为中老年补钙品类及母婴补钙品类，并以迪巧品牌主导母婴补钙细分品类；同时，公司将补钙品类细分为国产补钙品类及进口补钙品类，并以迪巧品牌主导进口补钙细分品类；公司根据母婴细分人群的需求特点，将迪巧品牌定义为“进口钙领先品牌”，并辅以彩色卡通大象的标识，有效突出了迪巧原产于美国并为母婴人群定制这一独特的品牌定位，与竞争对手形成了显著差异。

泌特从无到有发展，公司处方药运营能力可验证。泌特系列产品由扬州一洋生产，2006年开始由百洋医药进行全面营销，至今已经17年之久。合作之初，泌特系列产品尚未在中国大陆形成销售，品牌影响力较低，公司通过对泌特的功效进行定位，率先将“消化不良”进一步区分为物理性消化不良及化学性消化不良，并通过学术会议、消费者教育等方式对泌特产品进行推广，具体包括大型学术推广会议、科室研讨会等，最终成功使“泌特”主导了国内化学性消化不良这一细分领域。泌特系列同时在医院渠道和零售渠道销售，2021年销量超过1400万盒，实现收入3.10亿元，成功验证了公司孵化处方药品牌的实力。

3.3搭建全渠道高速公路，多品类贡献利润增量

在成功孵化迪巧、泌特等旗帜产品后，公司品牌运营能力逐步获得上游厂商认可，自2015年起，公司运营的品牌数量实现大幅增长。目前公司已形成OTC及大健康、OTX等处方药和肿瘤等特效药多品牌矩阵，覆盖领域已超10个，包括骨健康、消化、肝病、泌尿系统、糖尿病、认知障碍、眼科、疼痛、心血管、肿瘤、呼吸、抗衰等。

3.3.1大健康板块打造眼科大单品，功效性护肤品合作深入

海露系列快速放量，有望打造十亿级眼科单品。2021年公司新增运营干眼症治疗产品海露系列（玻璃酸钠滴眼液），实现营业收入2.98亿。公司深挖品牌价值，通过微博、微等平台，进行干眼症科普推广，在全国药店开展店员产品教育，推进渠道深度覆盖。经过公司两年的零售推广，海露已经超越竞品，成为零售滴眼液的领导品牌。2022H1海露系列创造营收2.10 亿元，同比增长 97.33%，实现快速放量。根据《中国干眼专家共识（2020年）》，我国干眼症的发病率约为21%-30%，干眼症患者数量约为2.9亿人至4.2亿人，市场需求巨大。作为轻中度干眼症一线用药，海露有望在公司的运营下成为十亿级眼科单品。

引进日本药妆一线品牌，与巨子生物深入合作。功效护肤品方面，公司积极与日本药妆一线品牌开展合作，目前已运营克奥妮斯、艾思诺娜、传皙诺等产品。此外，2021年8 月，公司与中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司巨子生物开展合作，助力“可复美”品牌在CS渠道（化妆品店）、药店渠道实现销售突破。在良好的合作基础上，2022年7月，公司与巨子生物合作升级，继续加码推进“可复美”品牌的线下全渠道商业化布局，并在2023年初推出合作订制产品。与巨子生物的深度合作有效验证了公司在功效护肤品方面的运营能力，公司有望凭借渠道优势与头部企业加强合作，进一步放大运营效率。

3.3.2处方药板块已积累良好口碑，未来新增合作可期

代表性产品哈乐运营结果超预期，与安斯泰来合作深化。2019年3月，公司与安斯泰来就泌尿线产品哈乐（盐酸坦索罗辛缓释胶囊）的零售渠道销售开展合作，在公司的运营下，哈乐系列连续三年超额完成既定指标。2021年安斯泰来泌尿产品合作系列实现营收3.60亿元，同比增长22.95%，2022H1实现营收2.08亿元，同比增长10.63%，预计2022年哈乐销售已突破4亿量级。

得益于公司对哈乐的成功运营，安斯泰来已解散自身泌尿线销售队伍，并将所有品规交由公司运营，目前哈乐运营渠道从零售渠道拓展至全渠道，公司新增运营卫喜康、贝坦利等产品。在品牌运营行业口碑效应与头部效应的驱使下，预计公司将拥有更多代理跨国药企产品的机会。

3.3.3特效药及创新药板块不断突破，市场有待放量

肿瘤药物运营渠道走通，创新药运营发展进入新阶段。2021年，公司新增运营罗氏制药旗下希罗达和特罗凯，有效开发了重点医院、DTP药房的肿瘤治疗药物销售渠道。基于此，上海谊众旗下肿瘤创新药“注射用紫杉醇聚合物胶束”于2021年10月获批上市后，首选公司进行合作。2022年2月，上海谊众与公司签署了推广服务合作协议，将“注射用紫杉醇聚合物胶束”的市场推广任务全权交由公司，约定合作协议第一阶段到期时间为2025年底。

肿瘤创新药市场空间可期，紫杉醇胶束有待放量。上海谊众的“注射用紫杉醇聚合物胶束”是广谱抗癌化疗药紫杉醇的新剂型，属于国家2.2类新药。紫杉醇是一种作用机理独特的广谱抗癌药，对包括肺癌、卵巢癌、乳腺癌、食道癌、胃癌和头颈部肿瘤在内的多种恶性肿瘤均具有明显的抗癌活性，在临床上广泛应用于相关恶性肿瘤的治疗。

上海谊众研发的紫杉醇胶束，是通过独特的高分子合成技术，独创性地研发了与天然紫杉醇药物活性成分精准匹配的、具有极窄分布系数的药用辅料，并利用纳米技术形成的独家紫杉醇创新剂型。该剂型紫杉醇颗粒很小（18-20nm），可以通过被动靶向的作用进入到血管紊乱的肿瘤微环境中，这样药物更容易滞留肿瘤组织当中，导致其在肿瘤组织高浓度、正常组织低浓度，在提高疗效的同时，毒副反应发生率进一步降低。

四、批发业务逐步优化，零售业务稳步发展

4.1逐步优化批发业务，整体利润率有望改善

公司批发业务体量较小，行业集中度提升形势下主动收缩规模。根据商务部发布的《2021年药品流通行业运行统计分析报告》，药品批发企业集中度持续提高，中国医药集团依旧占据榜首位置，2021年主营业务达到5390亿元，而第2-4位的上海医药、华润医药、九州通主营业务收入均超过千亿元，“3+N”格局保持不变。公司的批发配送业务主要以青岛为中心，辐射周边地市的二级以上医院、社区诊所及药房等，批发配送的产品包括药品、中药饮片、医疗器械、诊断试剂、医用耗材等，2021年公司批发配送业务实现营收37亿元，规模相对较小。

随着两票制、带量采购等政策持续推进，预计医药批发行业渠道扁平化、行业集中度提高将更加明显。基于此，公司有意收缩批发配送业务的规模，于2022年8月出售了子公司北京万维医药 51%的股权，剥离了北京区域的批发配送业务。2021年北京万维实现营收5.47亿元，公司整体批发板块实现营收37.06亿元，北京区域业务占比相对较小，预计2022年公司批发配送规模略有收缩。

批发配送业务毛利较低，聚焦核心业务有利于改善整体利润率。从公司批发配送业务的毛利率来看，2017-2022H1维持在8-12%，略高于大型药品批发企业，但远低于公司品牌运营业务超40%的毛利率。考虑到品牌运营业务的高景气度，以及公司整体发展方向，逐步优化配送业务，聚焦高毛核心业务有利于改善公司现金流，提升整体利润率。

4.2零售业务线上、线下同步发展，收入稳步提升

公司的零售业务主要通过“线上平台+线下门店”的方式，为消费者提供便捷的购买渠道。公司一方面通过开设能够提供高附加值的临床药品和药事服务的自有药房，打通线下零售渠道；另一方面通过建立B2C医药电商网站和在天猫、京东等知名第三方电商平台上开设的医药电商旗舰店进行线上零售，为医药产品提供线上销售平台、为消费者提供便捷的购买渠道。

近年来公司零售板块顶住疫情压力，收入稳步提升。2021年公司零售业务实现营收4.19亿元，同比增长27.93%，2022H1实现营业收入1.98亿元，同比增长1.86%，其中零售特供药增长是主要来源。

五、盈利预测与估值

1）盈利预测

关键假设

公司重点发展品牌运营业务，随着品牌矩阵优势显现，预计公司能与更多上游厂商形成合作关系，运营品牌数量增加，整体板块呈现快速增长趋势，收入占比进一步提升。

公司已将北京区域的批发配送业务剥离，主动收缩该板块业务规模，预计该板块收入略有下滑，收入占比相对减少。

公司线上、线下同步开展零售业务，整体板块收入稳步提升，在没有扩张计划的情况下，预计该板块收入增长主要来自成熟门店的自然增长。

依据公司各板块毛利占比，在整体归母净利润的基础上测算各板块净利润、净利润率。

基于假设测算，预计公司2022-2024年实现总营收78.75亿元、88.61亿元、101.30亿元，同比增长11.68%、12.51%、14.32%；实现归母净利润5.02亿元、6.28亿元、7.93亿元，同比增长18.75%、25.10%、26.25%。

其中，收入分板块看1）预计2022-2024年，品牌运营业务实现收入38.49亿元、50.24亿元、64.70亿元，同比增长32.50%、30.50%、28.80%。2）预计2022-2024年，批发配送业务实现收入35.70亿元、33.47亿元、31.25亿元，同比减少3.65%、6.25%、6.65%。3）预计2022-2024年，零售业务实现收入4.55亿元、4.90亿元、5.35亿元，同比增长8.80%、7.52%、9.20%。

2）估值

公司商业化平台已经搭建完成，后续在OTC大健康、OTX等处方药、特效药与肿瘤药多个品类具备大单品合作机会，在政策助推下上游需求旺盛，核心品牌运营业务进入高速发展期，是市场稀缺的CSO标的。

由于公司符合成长型企业特点，在占据先发优势和龙头地位的基础上，利润增长具备加速潜能，我们认为合理的PEG为1.3X，测算公司2023年目标市值为205亿元，2024年目标市值271亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

六、风险提示

1、品牌运营业务集中风险迪巧系列产品是公司运营的重要品牌产品，对公司品牌运营业务及整体业绩表现均有重要影响。一旦出现迪巧系列产品的市场竞争格局发生重大变化、消费者的偏好发生重大变化、迪巧系列产品的生产发生波动或其他可能影响迪巧系列产品业务的不利因素，均可能导致公司品牌运营业务的重大波动，进而导致公司整体业绩表现出现波动的情形。

2、医药政策负向影响风险医药行业发展与相关政策实施密切相关，若国家政策对公司的业务经营造成不利影响，或者公司不能及时根据相关政策作出业务调整，不能适应新的行业竞争状况，均将会对公司的经营业绩造成不利影响。

3、市场竞争加剧风险现有的品牌运营公司都在不断加大运营投入，市场竞争不断加剧。同时，公司还将面临来自于以批发、零售为主要业务的企业的竞争。如未来公司不能采取有效措施拓展品牌矩阵和销售网络、增加现有销售渠道覆盖范围、提高品牌运营综合服务能力，将可能在未来的市场竞争中处于不利地位。

本文节选自国盛证券研究所已于2023年3月13日发布的报告《【百洋医药】首次覆盖——品牌运营步入发展高速，CSO龙头价值有待重估》，具体内容请详见相关报告。

张金洋     S0680519010001    zhangjy.com